我為什么說伊利股份是核心資產？

伊利股份目前穩居全球乳業第一陣營，蟬聯亞洲乳業第一，是中國規模最大、產品品類最全的乳制品企業。同時，伊利還是中國唯一一家符合奧運會標準，為2008年北京奧運會提供服務的乳制品企業；是中國唯一一家符合世博會標準，為2010年上海世博會提供服務的乳制品企業。

在A股市場，伊利股份也是中證100指數的前10大權重股之一，那么，伊利股份是不是核心資產呢？

在我看來，毫無疑問伊利股份是核心資產。

那么，我為什么說伊利股份是核心資產呢？

1、伊利是國內乳制品行業龍頭，具有全球競爭力

（1）伊利穩居全球乳業第一陣營

從最初那個營收只有幾千萬、凈利潤不足百萬的地方乳企，一步步發展為營收近800億、凈利潤超64億的亞洲乳業龍頭，伊利付出的努力不言而喻。

在伊利發展壯大后，伊利也擔起了責任，不僅始終秉持“伊利即品質”的企業信條，致力于讓每一個中國人都喝上健康奶，也靠著自身強大的實力，讓中國乳企在國際上的影響力不斷提升，2009年伊利躋身全球乳企20強，2014年躍入10強，此后一直穩居全球乳業第一陣營。

在國際知名品牌價值及戰略咨詢公司BrandFinance發布的“2018年度全球最有價值乳品品牌10強”榜單中，伊利股份斬獲全球乳品品牌潛力第一名，并蟬聯全球乳品品牌價值第二名。作為穩居全球乳業第一陣營，蟬聯亞洲乳業第一的乳企，伊利具有全球競爭力。

（2）伊利股份相比國內同行業公司來說，收入、毛利率、凈利潤都遙遙領先

通過下圖選取的國內乳企行業內代表公司，我們發現伊利股份從收入規模上來看，無疑是行業龍頭，蒙牛乳業緊隨其后，光明乳業第三，但與伊利和蒙牛收入差距較大，其它一些乳企更是收入規模非常小。

伊利業務按地區分為三塊：華南、華北、其它。其它地區占比最大，華北占比高于華南，但總體各地區收入相對均衡，體現了伊利全國性乳企龍頭的地位和實力。

2、強勢的產業鏈地位，好的商業模式

（1）提前占用下游客戶資金半個月左右

伊利股份應收周轉天數是負數，就是說貨給下游客戶之前，伊利股份能提前占用下游客戶資金16天，也就是半個月時間。

What,這根本不需要自己出錢經營呀，拿下游資金去采購就行了，多好的生意模式，多強勢的產業鏈地位。

（2）占用上游供應商資金2個月時間

應付周轉率=營業成本/平均應付款=營業成本/（期初應付款+期末應付款）÷2

應付周轉天數=360/應付周轉率

應付款61天周轉一次，2個月周轉一次，占用上游供應商貨款2個月時間，就是先拿供應商的貨，兩個月后再給錢。

此處，深見不得不再次感慨伊利股份多么強勢的產業鏈地位，多好的生意模式，前面我們知道伊利股份能占用下游客戶資金半個月時間，現在又能占用上游供應商資金2個月時間，可以說，完全不需要自己出運營資金，都是拿供應商和客戶的錢在經營，產業鏈強勢地位一目了然。

（3）不需要自己出錢，能提前占用上下游資金1個月時間

現金周期。從生產經營采購原材料并付出現金到產品賣出去并收回現金的一個完整周期。現金周期=應收天數+存貨天數－應付天數

從上圖現金周期的對比中，我們更能感受到伊利股份作為龍頭的優勢地位，其整個從采購-生產-銷售的經營過程，完全不需要自己出錢，還能提前占用上下游資金1個月時間。相比同行業來說，伊利經營效率也是遙遙領先。

好吧，強大的生意模式真的無需多說了

3、近幾年伊利股份的收入、凈利潤穩定較好增長

（1）近幾年伊利股份收入較好增長

從下表的數據中我們可以看出：伊利股份2010-2018年收入復合增長較好，除了2016年基本無增長外，其它年度增長都不錯，2018年更是取得較好增長。

這里我們有理由相信：伊利股份未來幾年收入依然保持較好增長。（當然從行業背景也能得到驗證，后面我們會說，反正深見我是相信的）

（2）近幾年伊利股份凈利潤較好增長

2010-2018年凈利潤取得較好增長，年復合增速達30.26%，明顯高于收入的復合增速。從圖中看，除了2012年凈利潤回落外，其他年度均取得較好增長。

附：2010-2018年伊利股份收入和凈利潤具體情況

（3）我國乳品需求規模仍有較大空間

2018年，全國乳品行業銷售收入3399億元，同比增長11%，利潤總額230億元，同比下降1%，乳制品在我國屬于可選消費品，隨著消費能力的提升和消費結構上移，乳制品需求規模空間將被打開。

我國液態奶人均消費量與美國、歐盟等西方國家相差較多，就算與生活習慣相近的日本、韓國等國際也有不小的差距，未來我國液態奶人均消費量有望繼續增長。

目前，我國農村人均乳制品消費量與城鎮人均乳制品消費量還有很大差距，未來隨著農村生活水平的不斷提高，農村人均乳制品消費量有望不斷增長。

4、債務風險非常小

（1）財務杠桿比例非常小

財務杠桿比例大小。即有息負債率高還是低，反應了企業財務狀況是否安全，使用的財務杠桿比例有多大。

伊利股份的有息負債占總資產比列只有3.2%，遠低于蒙牛乳業和光明乳業，在大的乳企中財務杠杠率最低。

（2）短期償債能力無憂

伊利股份近3年流動比率、速度比率總體大于1，短期償債能力無憂。

（3）長期償債能力可控

伊利股份資產負債率總體處于不斷下降過程中，2018年為44.11%，長期償債能力可控。

5、經營現金流強

（1）收入含金量高

從下圖中可以看出，伊利股份的營業收入現金含量在1倍左右，基本上收到的都是現金收入，伊利的營業收入質量是非常高的。

（2）凈利潤含金量高

從下圖中可以看出，伊利股份的凈利潤現金含量基本都高于1倍，不少年份甚至達到2倍以上，基本上賺到的都是現金利潤，可見伊利的凈利潤質量是非常高的。

這里，深見想說的是必須重視以現金流量為基礎的指標體系，這樣才能更好的揭示公司盈利中可能存在的貓膩，從而真實、客觀地反映其財務狀況，當然，伊利的經營現金流是非常好的。

6、定位國際乳業龍頭，全球化布局，加深行業壁壘

（1）全球奶源供應鏈布局，不斷增強上游掌控力

伊利股份2014年投資30億在新西蘭建設生產基地、2017年生產基地二期建設；2019年收購新西蘭大型乳企，該乳企擁有359位奶農股東，是新西蘭第二大乳制品合作社，占有新西蘭4%的原奶供應量。

旺季缺奶一直是企業痛點，原奶價格也影響企業利潤水平。在原奶供給弱平衡背景下，把握上游資源至關重要。伊利通過嵌入式技術服務管理，幫助牧場提升效益、奶牛單產等，與大型牧場保持穩定、長期的合作關系，提高上游掌控能力。未來伊利可憑穩定奶源關系，進一步提升液奶競爭實力。

伊利的全球奶源供應鏈布局，利于增強對國際優質奶源的布局，鞏固公司乳制品龍頭地位

（2）多元化、全球化布局，長期核心優勢進一步強化

近年來伊利股份建立或收購伊利歐洲創新中心、中美食品智慧谷、大洋洲乳業基地、泰國冰淇淋企業等，不斷開展多元化、全球化布局，其長期核心優勢進一步強化。

總結：

至此，我們對伊利股份有了更加深刻的了解，作為乳制品龍頭之一的伊利股份未來成長性依然值得期待，另外，伊利擁有強勢的上下游產業鏈地位，生意模式非常好。而伊利自身的財務狀況良好，其債務風險非常小，經營性現金流比較強。當前伊利股份定位國際乳業龍頭，加強全球化、多元化布局，加深行業壁壘，其長期核心優勢進一步強化。當然，伊利股份股價的短期波動跟伊利是不是核心資產并無多大關系，這里我們沒有討論伊利股份的估值情況，市場不好，短期估值過高是會影響伊利股價波動的，但是，這些都不能否認伊利股份是核心資產。所以，我非常堅定的說伊利股份是核心資產。