$長江傳媒(SH600757)$
最近半年來，愚夫比較關注低估值板塊或者說困境反轉板塊，比如醫藥、半導體設計、銀行等，這些都有相應的文章，大家可以去找一下。同時也非常關注這些板塊中的優質公司，有時也會買一些困境反轉行業的ETF做為配置，這么做的來自于股市的基本規律---物極必反、均值回歸。
最近兩周愚夫在重點看另外兩個低估的行業：港口和出版傳媒，這兩個板塊估值都比較低，并且部分公司分紅率很不錯，比如港口的青島港港股股息率7%左右、唐山港（北向資金大幅加倉）最近一年的股息率超10%。同樣出版傳媒板塊已經被市場遺忘了5、6年了，估值都很低，部分公司股息率近5年都超過6%，比如中南傳媒、長江傳媒和中文傳媒等。但由于對這兩個行業的關注時間非常短，還沒有能力談整個行業，因此今天僅選擇長江傳媒來聊一聊。
一、被遺忘的出版傳媒
市場不看好出版傳媒的主要兩個方面的因素：
1、出生人口逐步減少；
2、教育的“雙減”政策；
這兩個方面的原因導致出版傳媒持續的調整了5、6年時間，也是市場對其遺忘的原因，導致各研究機構已經沒有傳媒分析師崗位了，更是出版傳媒估值低的原因。
目前來說，這些因素改變了嗎？
其中人口出生率下降沒有改變，雖然目前有很多的政策在推動多生孩子，但目前大的趨勢還比較難扭轉。學生的“雙減”政策已經推行了很多年了，帶來的影響已經得到消化！
上面是出版傳媒不利的方面，但任何事情都具有兩面性，有利的一面：
1、區域壟斷沒有變
出版傳媒的基礎業績底座是教材教輔的出版發行，這在各省都是獨家壟斷的生意。
2、具備一定的提價權沒有變
教材教輔具備定價權，當然也會受到政府監管，但跑贏通脹還是沒有問題的。
以上的兩點能保證公司一定的基準業績，只要公司不瞎折騰，一年5個億的利潤沒有問題。
這里談了出版傳媒的基本邏輯，下面具體來談談長江傳媒。
二、長江傳媒是否極端低估？
長江傳媒以教材教輔和一般圖書的出版發行為主，這兩塊業務目前占比達90%。2011年長江傳媒借殼上海華源登陸資本市場，因此大家不用關注APP上2011年之前的長江傳媒的相關數據，因為那是上海華源的，如果大家感興趣，可以自行去查看哈。
判斷一個公司是否低估，一般看兩個方面－－－現存的價值和未來賺錢的能力，現存價值很低，如果未來一直不能賺錢那還是不行，并不代表一定低估。下面我們從這兩個方面來展開看看是什么樣的情況：
1、長江傳媒現存價值
大家可以打開長江傳媒的資產負債表，以2021年的數據為基礎，看看長江存儲的家底情況。
1）長江傳媒有息負債為0；
2）長江傳媒類現金資產超過60億，2021年超67億，2022Q3約62億；
3）負債總額2022年Q3一共38億，類現金之外的公司資產58億多，只要公司能正常經營，就不會有什么風險。
目前公司市值小于70億，從現存價值來說，公司價值應該高于70億沒有問題。
2、長江存儲未來賺錢能力
上表是長江傳媒十來年的運營主要數據，大家看相關數據，大概要將長江傳媒的情況分為2015～2018時間段和其他時間段，因為2015年～2018年公司的營收很高，主要是做貿易的收入占比很高，毛利率在2個點左右，甚至低于1個點的毛利率，這塊業務不賺錢甚至是虧錢的，僅僅做大了收入。因此，公司從2019年開始，逐步砍掉這部分的業務，盈利能力也逐步好轉。
上表記錄了公司教材教輔和一般圖書業務的占比變化情況，2015～2018年占比低于50%，而后逐步提高，2021年占比接近95%。2019年以來，公司扣非凈利潤一直保持在7億元上下，今年前三季度扣非凈利潤7.23億。
幾個關鍵數據：
1）教材教輔和一般圖書的出版與發行營收穩定在50～60億之間，利潤保持在6億左右規模；
2）毛利率逐年提升，最近兩年保持在35%左右；
3）資本支出少，2019年～2021年自由現金流5～7億元左右；
4）2011～2021年，營收年化增速8.72%、扣非凈利潤年化增速11.02%，但往后要維持這么樣的增速比較難，愚夫預計營收年化增速3%左右，扣非凈利潤年化增速5%左右，依據主要是一定的定價權，以通脹為基準進行價格提升。
3、近兩年股息率高于6%
公司一直保持了分紅的傳統，2018年之前公司分紅大多數情況占當年凈利潤的30%不到，而后分紅比例逐步提高，2020年分紅0.35元/股，占當年凈利潤52%左右；2021年分紅0.37元/股，占當年凈利潤68%左右，2020年與2021年股息率均高于6%。未來公司有保持60%左右的分紅比率能力，保持0.35元/股左右分紅概率高。
三、股東情況
1、股東人數持續減少
股東人數連續兩個季度減少，今年1季度股東人數4.18萬，2季度股東人數3.73萬，減少10.64%；3季度股東人數3.31萬，進一步減少，減少幅度為11.31%。
2、機構資金
1）2022年3季度三大外資機構新進入前十大流通股東，UBS AG持有896.47萬股，為新進第四大流通股東；JP-M-O-R-G-AN持有380.38萬股，為新進第9大流通股東；摩根士丹利持有357.71萬股，為新進第10大流通股東。
2）基金方面，興業證券淳厚信睿核心精選混合基金新進入前十大股東，持股675萬股，為第6大流通股東。廣發中證傳媒交易型指數基金增持10.58%，目前倉位為714.87萬股，為第5大流通股東。
四、最后總結
最后簡單總結一下：
1、公司具備區域壟斷權和適當的提價權，這保證了公司的基礎的盈利能力，雖然有人口出生率下降的不利因素。
2、公司現存價值遠超目前市值，未來盈利能力有保障。
3、外資機構和部分公募基金今年3季度新進入前十大流通股東。
@今日話題 $中國移動(00941)$
風險提醒：以上分析僅僅是個人的一些看法，不作為股票推薦，且本人目前持有長江存儲，很容易存在一些偏見，并且長江傳媒已經上漲超10%了，請大家謹慎參考。