1960年的總結信
1960年道指跌了9.3%，加上股息收益率3%，實際跌了6.3%。90%的投資公司的收益率為5%上下，跑贏了道指。
因為今年新增了不少合伙人，我苦口婆心再說一次：我管理合伙人資金的目標始終是長期跑贏道指。我們長期跑贏指數的方法是，在平盤或下跌的行情中領先指數，在上漲行情中跟上甚至落后于指數表現。我管理的七個合伙人賬戶取得了22.8%的收益。4年，實際是3年半，累計收益率141%，大盤43%。即3年半前10萬元，到60年底變為24萬元，如果10萬元用來買道指則變為14萬。大家先不用夸我哈。
【案例：桑伯恩地圖公司】
這是這一年我們的一筆投資，跟大家簡單介紹下背后的故事。這筆投資占倉位35%，現已兌現。公司主業是出版和持續修訂美國所有城市的超精細地圖，精細具體到每個建筑的結構、消防設施等細節。地圖一般一年修訂一次，每年收取每位客戶100元年修訂費。地圖中詳細信息甚至包括地下管道、消防栓和屋頂材料，這些信息對火災保險公司特別有用，所以它主要客戶就是30多家保險公司。
在過去的75年里，它壟斷經營，每年盈利穩定，不受經濟衰退影響，也不需要推銷。保險客戶不希望公司賺太多，故安排人進入董事會，監管它們。
從50年代開始，因為一種新的保險方式出現，其業務受到影響，稅后凈利潤從每年50萬元變為10萬元，喪失了原有的盈利能力。
但，不幸中的萬幸，從30年代開始，因為公司業務不需要再往里面砸錢，所有留下來的盈利都用來買股票和債券了，合計250萬元，股票債券各一半。
綜上，公司的主業和副業對換，從實業變為了投資，這個跟中國一家原來做服裝生意的上市公司雅戈爾很像，做服裝的后來主要是投資買股票了。
現在的情況是，公司主業中，如果公司與時俱進，將紙質地圖改為電子地圖，公司的地圖業務將重新煥發光彩；副業中，很多持有股票的價格都已經很高了。現在是絕對低估，更可氣的是，董事會很保守排外，所以自從我成了第一大股東后，我就要盡快縮短修復估值所需要的的時間。
機不可失時不再來，因為我的介入，使得桑伯恩地圖公司每股凈利潤增加，股息率提高，為估值修復帶來的堅持的業績基礎。
這就是這個本年度重倉股的投資案例，我小結歸納一下：
1. 這是一個控制類投資，控制投資很少出現，碰到了就要牢牢把握，而且要保密。
2. 投的是公司，公司經營需要時間，因此投資業績沒辦法短期衡量，1年都算太短。
3. 我們的主要利潤來自于低估股票，低估得到修復時賣出。
4. 投資的利潤有公司的行為決定，而非市場。
1961年7月22日的半年信
有些合伙人說等我的信要一年，時間太長，滿足你們，從現在開始，今后一年兩封信。
1961年上半年，大盤收益率13%（含股息），半年太短，我只能說我管理的6個賬戶業績稍高于大盤。我想再再次強調：①把5年經過牛熊市的收益作為標準；②大盤如果繼續上漲，我們可能贏不了大盤了。因為大盤越漲，我們越保守。我們任何時候都有一筆獨立于市場的控股類投資。
上半年，我在公開市場不斷地吸收籌碼，進行一筆規模很大的投資。這筆投資近看可能虧錢，但拉長看會實現超額收益。這里暫且不表，原因我1960年的信里說過了，控制類投資的第一要訣就是要保守秘?密
最后，我做了一個方案，將所有賬戶和新客戶的賬戶合并到一個賬戶方便管理和避稅。
1961年的總結信
1961年，大盤收益率（含股息收益率）22.2%，我的是45.9%。
重申下我的業績衡量標準：以三年為限，與大盤表現比較。
你可能認為，道指不就是無人管理的30只藍籌股嗎，跑贏道指應該很容易，我選的參照標準是不是太低了。道指其實是很難戰勝的。大量數據說明戰勝道指沒那么容易，別說跑贏，美國大多數基金連跟上道指都很難。
我的投資組合和道指的成分股完全不同。我的投資方法和基金的投資方法差別很大。我們的大多數合伙人，如果不把資金投給我，就只能買基金而獲得與道指類似的收益率，因此，我認為把道指作為我們的業績衡量標準很合理。
我們的投資方法分三種：
①低估類：倉位最重，買價最便宜，回報最高。5-6支重倉股，每支5%~10%倉位，其他小倉位10~15支。我充當小散戶角色，不知道多久可以修復估值。例如把其資產清算，折算到每股1元，現在市價4毛線。
②套利類：高度安全、可借錢套利、收益率在10%~20%。我們只投資公司已經公布確定的行為活動。如并購、清算、重組、分拆等公司活動中。近些年，套利機會主要來自大型綜合石油公司收購石油生產商。
③控股類：偶爾為之，即使是死水我也要把它變活。私下不斷吸收籌碼，如果我們還沒買到足夠的貨，這只股票就漲起來了，我們就在漲起來的價格賣掉，成功完成一筆低估類投資。我們現在正在買入的一些股票，再過幾年可能發展成控制類。
【案例：登普斯特風車制造公司】
4年前買入，從低估類一不小心買成了控制類，變成了持股70%的第一大股東。持倉比重21%。我們買入價28元，目前35元，每股營運資產50元，凈資產75元。
主業：生產農具和供水系統，近年來因經營和行業不行，與投入的資本相比，經營利潤微不足道。只要盈利恢復少許，這家公司的價錢就能提升；就算盈利恢復不了，我們將來也能從公司清算中賺更多。
現在市場火熱，尤其是大盤股，買入這個控制類的股票可以讓我們與市場絕緣，同樣絕緣的還有套利類。
從我剛剛講的3類投資方法和風車公司案例來看，你們都知道我有多保守了吧。
很多年前，人們認為買公司債券或國債保守，結果大跌；
現在，人們認為買藍籌股保守，根本不考慮市盈率有多高，結果還不清楚。
我還是很保守，所以我不去冒這個險。
不是因為很多人暫時和你意見一致，你就是對的。不是因為重要人物和你意見一致，你就是對的。當所有人都意見一致時，正是考驗你的行為是否保守的時候。
在很多筆投資的過程中，只要你的前提正確、事實正確、邏輯正確，你最后就是對的。只有憑借知識和理智，才能實現真正的保守。
我們的投資組合和一般人的不一樣，完全不能證明我們是否比一般人更保守。是否保守， 必須看投資方法如何，投資業績如何。
發布于 2020-08-24 15:17