溫氏股份輕資產生產模式：溫氏股份采用“公司+農戶（或家庭農場）”模式，委托合作農戶（或家庭農場）養殖商品肉豬、商品肉雞，合作農戶（或家庭農場）承擔養殖義務，其養殖的商品肉雞及商品肉豬所有權仍歸屬于溫氏股份；溫氏股份負責向合作農戶（或家庭農場）提供雞、豬品種繁育、種苗、飼料、疫病防治、產品銷售等產品或服務。溫氏股份“公司+農戶（或家庭農場）”模式實際上是委托代養模式。2017年，與溫氏股份進行合作的農戶（或家庭農場）共5.54萬戶，其中，養雞戶3.27萬戶，養豬戶2.10萬戶；銷售黃羽雞7.76億只，是全國規模最大的肉雞養殖上市公司；銷售肉豬1904.17萬頭，是全國規模最大的種豬育種和肉豬養殖上市企業。
在生鮮產品連鎖銷售模式上，溫氏股份司以“掌控渠道，直配終端”為轉型升級目標，正在完善“公司+店主”的經營模式。2017年，溫氏股份實現生鮮產品銷售收入3.33億元，同比增長215.28%，累計簽約門店197間，已開業178間，業務已拓展到深圳、廣州、東莞、肇慶、云浮（含新興）、蘇州、杭州等城市。隨著生鮮門店開店數量的增加和單店銷售水平的提升，溫氏股份通過這一渠道銷售豬肉等生鮮產品的比例有望進一步提升。
牧原股份重資產經營模式：采用全程自養的大規模工廠化數字化智能化養殖模式。截至2017年12月31日，牧原股份具備了年可出欄生豬1000萬頭、年可加工飼料近500萬噸、年可屠宰生豬100萬頭的能力，形成了集科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養于一體的完整封閉式生豬產業鏈。牧原股份銷售的生豬全部自養，2017年銷售生豬723.74萬頭，其中商品豬524.32萬頭，仔豬193.82萬頭，種豬5.60萬頭；實現營業收入100.42億元，實現凈利潤23.66億元。
新希望經營模式：新希望飼料銷量全國第一，世界第三，其中肉禽料、蛋禽料全國第一，豬料、水產料、反芻料位列全國三甲（因為新希望飼料業務毛利率較低，不是本文分析的重點）。新希望以飼料生產業務為基礎，積極發展飼料-養殖-屠宰-肉制品加工-養殖服務一體化產業鏈，穩步向養殖、食品加工企業轉型。新希望既采用傳統型“公司+農戶”模式（商品代畜禽所有權歸農戶所有），又采用溫氏股份“公司+農戶”委托代養模式（公司擁有商品代畜禽所有權，向農戶支付相對穩定的代養費用），還采用牧原股份一體化自養模式，拓展白羽肉雞、白羽肉鴨和生豬養殖業務。
新希望是國內第一大父母代鴨苗、第二大商品代雞苗、鴨苗供應商，該公司采用傳統型“公司+農戶”模式向農戶出售商品代雞苗、鴨苗，在農戶養成之后再回收毛雞、毛鴨交付屠宰；同時，在條件適宜地區發展了商品代白羽肉雞一體化自養業務，還通過禽旺養殖服務平臺推動一部分條件好的合作養殖戶從傳統型“公司+農戶”模式轉型升級為委托代養模式。
新希望養殖生豬主要采用內部仔豬高效生產+規模農戶委托代養模式和一體化自養模式，生豬出欄數已躋身全國前5位。截至2017年上半年，已在全國完成了年出欄1000萬頭生豬的投資布局，預計2018-19年陸續釋放產能，2020年銷售生豬1000萬頭。
2017年上半年，新希望銷售種豬、仔豬、肥豬111.39萬頭，銷售雞苗、鴨苗3.06億只，銷售商品雞2769萬只，銷售委托代養商品雞鴨5967萬只。
新希望肉禽屠宰業務國內排名第一，肉豬屠宰業務國內領先，中國第三大肉食加工企業，肉制品深加工業務比重逐步提升。
同時，新希望也在優化銷售模式和渠道，2017年上半年，在占該公司總銷量80%以上的生鮮禽肉業務中，批市銷量占比從去年全年的60%下降到當前的55%。
2、牧原股份一體化自養模式優于溫氏股份“公司+農戶（家庭農場）”委托代養模式
瑞普生物（300119.SZ）股東X先生透露，業內人士交流，認為牧原股份一體化自養模式優于溫氏股份“公司+農戶（家庭農場）”委托代養模式。溫氏股份輕資產運營“公司+農戶（家庭農場）”委托代養模式，固定資產投入較少，肥豬養育環節的人力成本由農戶（家庭農場）承擔了，有成本優勢，每公斤生豬的成本可以控制在5.6元以內。但生豬養殖規模擴大到一定的數量，單純靠人力就很難維持正常運營了；目前，隨著農村勞動力轉移和減少，出現了養豬農戶青黃不接的趨勢，養豬農戶也變得越來越稀缺；再加上環保趨嚴，禁止在村莊500米內區域養豬，限制了農戶（家庭農場）生產用地，“公司+農戶”模式的局限性已經表現出來了。溫氏股份正在提升合作農戶（家庭農場）機械化養豬的水平，對養豬場進行機械化改造，農戶（家庭農場）自己投，溫氏股份補貼一部分，溫氏股份已經完成機械化改造的豬場最多不超過三分之一。牧原股份一體化工廠化自養模式，大幅節省了人力成本，對生產過程、成本、品質、疫情的可控性更高一些，資源集約使用的效率更高一些，相對于“公司+農戶”模式的比較優勢在增加。比如，牧原股份自行研制的自動化飼喂系統，就大幅提高了豬場生產效率，根據豬舍條件的差異，1名飼養員可同時飼養2700-3600頭生豬，生產效率高于國內行業平均水平。
目前，新希望生豬養殖業務中，自有產權的工廠化養殖模式占的比重較大。采用工廠化養殖模式的好處在于，效率更高，品質更好，疫情防治工作會做得更好，成本更低，食品安全的控制也會做得更好。新希望樹為標桿的夏津模式就是工廠化生豬養殖模式，在全國范圍內都有推廣。
借鑒網易丁磊養豬的經驗，解讀馬云與人合作運營人工智能技術養豬的新聞，牧原股份工廠化數字化智能化養豬模式更值得期待。新希望也在做智能豬場方面的相關研發與試驗。不過，就今年上半年的投資選擇來看，還是溫氏股份彈性大。溫氏股份輕資產運作，不用像牧原股份那樣投入巨額資本建設養豬場，已經把自己變成了給合作農戶（家庭農場）提供養殖服務的企業。如果白話股市的預測兌現，生豬價格從今年4、5月起反彈，年底去到每公斤13塊錢左右，溫氏股份能夠取得豬產業鏈中最豐厚的育肥收益，表現在財務上，就是營業收入高增長，高凈資產回報率，高成長。
表三、新希望、溫氏股份、牧原股份主營業務構成
說明：溫氏股份、牧原股份數據源于2017年年報；新希望數據源于該公司2017年半年報，怪異的是新希望分部收入之和竟然超過了全部營業收入。
（二）對照比較溫氏股份、牧原股份、新希望盈利能力（表四）
對照比較溫氏股份、牧原股份和新希望2017年的盈利能力，牧原股份生豬養殖業務毛利率最高，達30.03%；溫氏股份養豬業務毛利率為24.80%，黃羽雞養殖業務毛利率為11.17%；新希望養豬、白羽雞、白羽鴨業務的毛利率為9.3%，顯著低于牧原股份和溫氏股份，這是白話股市建議規避新希望的主要原因。
牧原股份因為采用了工廠化數字化智能化養豬模式，成本下降的速度快于溫氏股份和新希望。目前，牧原股份養豬的完全成本為每公斤11.6元，溫氏股份約每公斤12元，新希望每公斤12.3元，其他養豬板塊上市公司約每公斤12.5-13.5元，散養戶約每公斤12-15元。從成本角度考量，牧原股份也值得關注。
表四、對照比較溫氏股份、牧原股份、新希望2017年盈利能力
說明：新希望數據源于該公司2017年半年報，溫氏股份、牧原股份數據源于2017年年報。
（三）因為黃羽雞養殖業務盈利，溫氏股份對抗豬價下跌的能力比牧原股份強
豬價下跌，是影響溫氏股份、牧原股份業績表現的核心變量。
2018年1月，溫氏股份商品肉豬銷售均價每公斤15.05元，同比下降14.25%；2月，銷售均價每公斤13.46元，同比下降19.88%；3月，銷售均價每公斤10.97元，同比下降31.69%。這直接導致溫氏股份2018年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降3.61-8.36%，預計為13.5-14.2億元（去年同期盈利14.73億元）。
今年1-2月，牧原股份商品豬銷售均價每公斤13.65元，同比下降20.69%；截至3月29日，3月份商品豬銷售均價每公斤10.40元，同比下降34.05%。預計這直接導致牧原股份2018年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大幅下降77.94-81.62%，預計盈利1.25-1.50億元（去年同期盈利6.80億元）。
新希望今年一季度整體保持盈利。其中，1-3月份累計生豬出欄已達到70萬頭，平均售價約每公斤13元。
在豬價下跌背景下，溫氏股份今年一季度凈利潤同比降幅明顯低于牧原股份。這是主要是因為一季度黃羽雞價格繼去年下半年快速上漲后趨穩，黃羽雞養殖業務貢獻了凈利潤。從抗豬價下跌的韌性來看，今年選擇投資溫氏股份好于牧原股份。
中信證券研究員盛夏、熊承慧判斷黃羽雞景氣向上，溫氏股份黃羽雞養殖業務將有好的盈利表現。我國黃羽肉雞價格波動呈現“反復W型，自上一波景氣高點2014年以來，黃羽雞價格下行近3年，同時受2017年上半年H7N9事件沖擊，黃羽雞養殖業出現深虧、加速去產能。自2017年三季度起，黃羽雞價格已經顯著回暖。預計黃羽雞價的上漲有望持續，這對溫氏股份來說是一個利好消息。
溫氏股份為了增強黃羽雞養殖業務抵御價格下跌風險的能力，新希望為了降低白羽雞白羽鴨養殖業務的周期波動性，殊途同歸，都在延伸產業鏈，推進活禽養殖、屠宰、鮮品和食品深加工全業務鏈條的協同發展。比如，溫氏股份一方面爭取年內禽類屠宰項目開工產能7300萬只、竣工產能3800萬只，另一方面探索發展食品深加工業務，以規避雞價下跌利空。預計溫氏股份今年黃羽雞銷售8億只，較2017年增長3%左右。