股市分析：對比福耀！意料之外的萬華化學！

一說起萬華化學，腦海里馬上聯想到那些高高佇立的化工廠，似乎暗示人們：這是一個投入重、污染大、經濟效益差的生意。然而煙臺萬華的輝煌崛起，讓人們眼前一亮，原來這些又臟又重的行業也有如此耀眼的企業。說實話即便如此，小黃對萬華初始的印象不算太好；在詳細匯總、比較萬華歷年的數據之前，小黃印象里還是覺得這是個投入大、周期性強生意。直到——沒有對比就沒有結論：萬華過去二十年的成就，似乎在福耀玻璃之后、再一次顛覆了我對這種重資產B2B產業的印象。

意料之外1：周期性不算強。

如表一，萬華化學從2001年至今，營收、利潤除了在極個別的年份出現負增長，如2008年前后、2014年前后，之外的年份幾乎年年都是正向增長。企業總體的資產回報率也趨于穩定，ROE在大部分年份都在20%以上。這跟周期性強的企業有非常大的區別，細探究竟，應該跟萬華的行業龍頭地位、以及MDI材料的穩定需求有關。雖然萬華的上游產業鏈體現出很強的周期性，如它采購的原材料都是大宗商品，其價格波動會影響產品的成本。但來自產業鏈下游的波動影響就小很多，有興趣的朋友可以進一步一探究竟，也歡迎該行業內專業人士和小黃聯系，共同交流求之不得。

意料之外2：投資回報更甚于福耀玻璃。

此前小黃已經做過詳細探討了，置身于B2B重資產制造業的福耀玻璃，用難得一見來形容，二十年來也給投資人創造了非常不錯的回報。而萬華化學在過去近20年，跟福耀一樣幾乎沒再從投資人的腰包里掏錢，依然做到了相當不錯的投資回報：

萬華在重資產重圍的情況下，17年來股東權益從6.54億增長到307億，增長47倍，現金分紅139億，分紅總額是初始股東權益的21倍！也就是站在公司本身的角度看，雖然公司是掙了占比相當大的一堆固定資產，只有一部分現金分紅，但就那“一小部分”的分紅就已經覆蓋原來的股東權益幾十倍。

再看看市值（這也就是投資人歷年能買到的實際價格）2001年末以58.27億的市值買入萬華化學，持有17年，投資人獲得現金分紅總計就高達139億，是投資成本的2.4倍。原來58.27億左右的市值，到2017年末為1037億，到今天（2018年6月12日）為1350億左右。

原本以為如此重的資產，會吞噬掉相當多的股東自由現金流，但是萬華以歷年的成績說話，無論是站在股東權益本身的角度、還是二級市場投資者實際買入成本的角度看，萬華過去近20年的分紅都堪稱令人滿意。

對比一下福耀玻璃，就發現二者的差距了，雖然福耀玻璃堪稱B2B重資產行業里的一顆明珠：

意料之外3：神仙打架，孰高孰低？

如果看到這里了你很激動，那還是先不急。只跟同為B2B重資產制造業的福耀對比，還是缺了點意思

這不，小黃馬上請出全民最耀眼的兩家“輕資產”C端企業，讓它們加入“混戰”，看看萬華跟這些品牌消費商相比，還能走多遠。

如果看得眼花繚亂，直接看這圖吧，小黃都為你準備好了：

結果，煙臺萬華一路過關斬將，投資回報問鼎重資產B2B行業，然而遇上品牌消費商的時候，還是遜色不少。然而，萬華也有獨特的地方，就是它在資本市場一直不太受待見，估值也自然是比熱門消費企業低很多，這或許會讓投資人能付出較低的溢價即可購得，也是相抵過了。

以上列舉的都是萬華歷年的具體情況，都已經是過去式了。展望未來才是至關重要的，究竟日后的萬華，資產重組之后的萬華，將會迎來怎樣的發展，而化工材料、特別是MDI材料的未來，以及萬華的競爭優勢能否持續，這些都是重點觀察的問題。請行業內大V多多指教！（作者：巴探員小黃）