今天咱們來聊聊愛爾·創業板醫療器械龍二·私立眼科之王·10年26倍·常年享受百倍PE溢價·英雄企業·眼科。

下圖是愛爾眼科上市后的后復權K線圖，短短10年，愛爾眼科股價從最低39.01元一路高歌猛進到最高1016元，途中幾乎沒有什么像樣的調整。

更匪夷所思的是，愛爾眼科始終享受著百倍PE的高估值溢價，這合理嗎？這是否又存在泡沫呢？

咱們來一一分說。

員工與管理層

葛優葛大爺在《天下無賊》中說過這么一句詞兒：“21世紀什么最貴？人才！”

當代社會企業經營的問題歸根結底都是人的問題，尤其在醫藥行業這樣專業性極強，對人員技術素養要求極高的行業，人才更顯得格外重要。

像莆田系醫院這樣，從上到下歪風邪氣，賺昧良心的臟錢的，這能讓人信任放心嗎？

愛爾眼科和莆田系正好形成天壤之別，從管理層到員工，都有股子英雄氣。

公司掌舵人陳邦，軍人出身，倒騰過器械，也炒過房，1997年懷揣著3萬塊錢，就敢進入當時門檻極高的醫療行業，2000-2002年在破產邊緣掙扎，2010年愛爾眼科就成功上市，經過十年的發展，成就了現在千億身家的陳邦。

相似的經歷，同樣的傳奇，實在不能不讓我聯想起華為的任正非。

這些軍人出身的老總，除了雷厲風行的作風、敢打敢拼的闖勁，還有烙在骨子里的為國為民，從愛爾每次重大災厄時的捐款數目就可見一斑了，本次怡情，愛爾眼科足足捐贈了5000萬！

愛爾眼科的員工典范，就是本次怡情中的吹哨人——英雄醫生李文亮。

他的事跡應該也不用我過多介紹了，大家或多或少都了解，咱們全國人民都欠李醫生一份情。

從愛爾眼科的高管再到員工，企業在“人”的方面是無可挑剔的。

行業賽道

愛爾眼科所處的眼科行業實際上是個很容易被讀懂的行業，因為視力問題和我們每個人都息息相關。

眼科問題可以被大概區分為眼病和視力不正常兩種。前者包括青光眼和白內障等，后者則以近視和遠視為主，其中尤以近視最為嚴重，目前我國的近視人數在2018年時還僅是4.5億，2019年就已經是6億，如今已經將近7億人了！

換言之，幾乎一半的中國人都要面臨眼科問題的困擾，輕則需要配眼鏡和眼藥水，重則需要進行角膜手術，這個市場的廣闊性可想而知，正應了愛爾老總的那句“行業幾乎看不到天花板”。

目前我國的眼科診療機構仍是以公立醫院為主，即便愛爾眼科這樣的世界第一眼科連鎖機構的市場占有率也僅是個位數。

未來眼科行業中隨著技術水平的補足和民眾信任感的增加，服務態度更好的私立眼科醫療機構也會被更多人接受。

核心競爭力

愛爾眼科是目前世界最大的眼科連鎖醫療機構。

我國憑借國家的人口勞動力紅利和龐大內需，在消費和制造行業等領域做到世界第一不難，但在醫藥生物等科技含量較高的領域做到世界第一真的不容易，也就只有愛爾眼科、海康威視等寥寥幾家而已。

愛爾眼科的核心競爭力是多方面的。

首先自然還是上文說的“人”的因素。

愛爾眼科很重視技術人員的團隊建設，和中南大學開展合作設立愛爾眼科學院，培訓眼科相關領域的碩士、博士高級醫療人才。此外，愛爾眼科聘用了海內外眾多權威眼科專家加盟，至今愛爾眼科的專家和醫生團隊儲備已經多達4000余名。

這4000人是什么概念呢？

占據了當前行業從業人員人數的10%以上，可見愛爾眼科的人才儲備多么到位。

愛爾眼科的第二大核心競爭力是品牌價值。

前文也有說過，愛爾眼科的管理層作風雷厲風行，體現在公司的業務發展上就是大刀闊斧的并購、整合行業內資源，從而不斷充實公司的品牌價值。

而且愛爾眼科的并購可和隔壁老郭的閉上眼睛“買買買”不同，幾乎全部都是并購眼科相關領域內，能夠擴展公司自身的技術儲備、連鎖門面和品牌縱深的公司。在香港買下了亞洲醫療、在美國買下了Ming Wang眼科中心、在歐洲買下了ClnicaBaviera.S.A等等，這些并購措施，雖然也帶來了一定數量的商譽，但是和愛爾眼科的千億市值相比絲毫不值一提。

可以說，愛爾眼科做到了在保證資產質量安全的前提下，以最快的速度進行擴張。

愛爾眼科的第三大核心競爭力是連鎖網絡。

愛爾眼科的渠道擴張手段很有意思，是一個完整的“橫向成片、縱向成網、上下級呼應”的分級診療模式。

簡單來說，就是通過鋪設大量的門診部和愛眼E站，鋪開網點，讓愛爾眼科的觸角蔓延到四面八方達成全覆蓋，這些門診和E站，可以完成一些淺層眼科疾病的診療。

而對于地方網點難以解決的疑難雜癥，則轉交上級醫院，乃至進行集團專家會診，這也就是愛爾眼科能夠在快速擴張的前提下保證治療質量的關鍵所在。

財務數據

上圖是愛爾眼科近十年PE和PB的分位圖，可以看到，以往的愛爾眼科是依托57倍PE緩慢抬升的，這個估值盡管也不低，但考慮到愛爾眼科的增速和確定性，是可以接受的，市場也對其高估值持一個認可態度，愛爾眼科幾乎沒有低于57.33倍PE過。

但近年來，愛爾眼科的估值中樞抬升就陡然加速，依托于81倍PE上行，時不時沖高至105倍PE，這就十分離譜了，意味著愛爾眼科在原本的高增速前提下還要再做進一步的突破加速，而愛爾眼科原本的成長增速是多少呢？

營收和扣非凈利潤以年均30-40%的增速增長，這已經十分優秀的表現了，想要讓估值溢價再度提升，需要匹配的增速我簡直無法想象，說真的，刑法里記錄的那些致富小竅門可都沒這么高收益率。。。

2020年一季度愛爾眼科的業績預告已經出了，雖然并沒有虧損略有些超預期，但是2020年基本不可能保持以往的高增速了，那還抬估值，是不是過分了點？

總結來說，愛爾眼科這家公司是真的不錯，核心競爭力突出、行業賽道前途光明、員工管理層上下一心，唯一的缺點就是現在實在太貴。

愛爾眼科是我屢次試圖上車失敗的公司，理由就是始終太貴，買不下手，愛爾眼科和海天味業一樣常年享受高估值溢價，但海天的PE一般也就在50到60倍。

這次怡情我原以為會是機會，滿心歡喜地在30元附近（60倍PE左右）準備建倉，萬萬沒想到，僅僅跌到34.2元就又扭頭向上了，只能感嘆有緣無分了。

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