文｜翠鳥資本

近日，全球最大資管機構貝萊德，罕見地現身了洽洽食品（002557.SZ）的調研會。

同場調研的還是王亞偉的千合資本、陳光明的睿遠基金等大腕級機構，以及眾多大牌的公募私募機構。

另有一個民間IP"捧場"洽洽食品——轉型帶貨紅人羅永浩。

一堆明星級買方機構追逐這只消費股之時，這家公司大股東也沒閑著，以非常高明的方式低調減持。

實際上，洽洽食品的最新業績報告出現了不小爭議。

明星機構火速"問詢"

4月9日-10日，洽洽食品公布2019年業績報告后，連續召開了兩場調研會議，各類大牌投資機構輪番登場：貝萊德、嘉實基金、惠理基金等150家機構出席，外資、內資公募、內資私募、券商自營、保險資管，悉數出現。

就連"上海灘"債券高手云集的合晟資產，都派人前去調研。可見，固收類、權益類的各大明星機構都對這家公司關注度頗高。

洽洽食品主要生產休閑消費食品，主要生產堅果炒貨類、焙烤類休閑食品，經過多年的發展，產品線日趨豐富，成功推廣洽洽香瓜子、小黃袋每日堅果等食品。

調研會上，投資者強烈關注了五大問題：2019年業務增長來源、葵花籽品類2019年毛利率略有下滑原因、堅果類產品的毛利率及盈利、公司電商的定位以及未來的發展戰略、堅果產品的差異化競爭。

簡而言之，這家消費食品的產能問題成了當下特殊時期的焦點。

根據其2019年年報，報告期內實現48.37億元，同比增幅15.25%，實現歸母凈利潤6.04億元，同比增幅39.44%。

拆分來看，洽洽食品走了"瓜子堅果雙主線模式"。國盛證券分析稱，葵花籽通過提升弱勢市場、精耕三四線市場 及縣鄉，加速經典紅袋等傳統瓜子的渠道下沉；堅果類的小黃袋單品突破。

雖然，表面業績喜人，但葵花籽品類的毛利率卻出現下滑信號，但洽洽食品高管在調研會上給出的答案的是：對原材料提高了要求，但是對于疫情期間農產品價格異動對未來毛利率的影響，高管卻三緘其口。

神奇的研發費用

翻看年報，洽洽食品的研發投入金額出現"上躥"。

2019年研發投入金額為3063.7萬元，同比增長了21.62%。

問題就來了，新增的544萬研發投入，究竟用在何處？

年報有一段解釋："公司不斷加強新品研發，推進技術創新，優化產品結構，以滿足不斷變化的市場需求，增強綜合競爭力，提高市場占有率。報告期內，公司主要完成了國葵類、堅果類、炒貨類等系列新品的研發和改進。"

值得注意的是，2018年-2019年公司研發人員都是24人，并未出現任何變動，也沒有出現資本化研發投入。

理論上，研發費用是用于研究與試驗發展活動的人員勞務費、原材料費、固定資產購建費、管理費及其他費用支出。

既然是食品生產，那就是購買了新的設備促進新品改進？

細看財報發現，研發材料的費用增加了145萬，薪酬項目增加271萬，"其他項目"增加了140萬。

一個24人的研發團隊集體加薪271萬，相當于每人平均加薪11.3萬元/年。所謂"其他項目"增加了什么，就不得而知了。

無形資產中，內部研發一項空空如也。

洽洽食品在年報中注明，研發費用增加背后是國葵類、堅果類、炒貨類等系列新品的研發和改進。

年報披露，國葵新線車間凌態項目實現生產數據自動采集。不斷創新產品結構，逐步向高端堅果、休閑食品產品拓展。公司的生產基地形成了全國布局，并在海外形成了積極探索。公司在合肥、哈爾濱、包頭、重慶、長沙等地設立生產基地，銷地建廠和綜合廠策略相結合，形成了覆蓋全國市場的生產基地。

從這段看出，更多是車間數據自動采集的進展，以及各大生產基地的延伸，并沒有說明更詳細的人工參與的新品研發。理論上，數據采集更多是IT部門的工作。 這部分恐怕需要洽洽食品有更詳細的解釋。

大股東巧妙"減持"

年報發布后，大股東華泰集團坐不住了，通過一個巧妙方法實現減持。

洽洽食品最新公告稱，公司控股股東合肥華泰集團于2019年10月10日發行了"合肥華泰集團股份有限公司2019年非公開發行可交換公司債券"。本期債券發行規模為人民幣3億元，發行期限為3年。

本期債券持有人有權在本期債券發行6個月后第一個交易日起至本期債券到期日止，將其所持有的本期債券交換為洽洽食品A股股票。

實際上，華泰集團通過換股的形式，巧妙的減持了2.18%的股份。

可交換債的模式，已經成為眾多大股東減持新利器，可以規避減持新規，降低"壓力"。實際上，可交換債內含可能換股的權利，受二級市場股價上漲的驅動，不少私募機構對可交換債一直較為追捧。

洽洽食品大股東悄然無聲的手腕，可以說與給研發員工加薪271萬如出一轍。看來，這家休閑消費食品公司確實不"簡單"。