作者：潘妍

出品：洞察IPO

9月3日，天士力生物醫藥股份有限公司（簡稱：天士力生物）科創板IPO申請已獲上交所受理。

繼今年6月天士力生物香港上市申請“戛然而止”后，8月31日天士力生物再次遞交IPO申請，轉戰科創板。

本次發行天士力生物擬募集資金24.26億元人民幣，發行總股數不超過2.71億股，占發行后總股本比例不低于10%。

《洞察IPO》研究發現，天士力生物目前僅1種商業化產品，并持續支出大額費用，尚未實現盈利，有累計虧損風險；控股公司近年有業績承壓風險。

虧損不斷擴大

天士力生物主要聚焦于心腦血管、腫瘤及自身免疫疾病、消化代謝三大治療領域的創新型生物藥的研發、生產和銷售。

天士力生物自設立以來即從事創新型生物藥的研發活動，該類項目研發周期長、資金投入大。因此，截至報告期末天士力生物尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

2017年-2019年，天士力生物實現營業收入1.15億元、2.42億元、2.27億元，同比分別表現為增長94.78%、下降6.20%。同期凈利潤分別虧損1.21億元、0.81億元、3.66億元，三年累計虧損5.68億元。

《洞察IPO》發現，天士力生物每年會投入大額的研發費用。

報告期內，公司研發投入分別為1.97億元、4.74億元、2.71億元，分別占營業收入的172.15%、195.73%、119.61%。

本次募集資金中，天士力生物還將擬用16.21億元用于創新藥研發項目。

據招股書披露，截至報告期末，天士力生物已上市藥物僅普佑克1種，目前普佑克是國內唯一商業化的重組人尿激酶原產品。除此之外，天力生物還擁有18個在研產品。以普佑克為主營收入來源的經營模式在短期內還難以改變。

值得注意的是，2019年末公司普佑克產品再次進入醫保目錄，但醫保支付價格下降50%左右，使得天士力生物產品銷售價格下調，造成公司2020年一季度主營業務毛利率下滑至47.04%，而同期同行業可比公司毛利率均值為87.42%。

在研產品中，B1140正處于臨床III期總結階段，計劃于2020年第四季度提交新藥申請；B1448正處于臨床II期總結階段，計劃于2021年初申請新藥申請前會議，并根據會議意見確定是否提交有條件上市申請。

除了高額的研發投入，《洞察IPO》還發現，天士力生物還有較高的銷售及行政開支。

2017年-2019年，天士力生物銷售費用分別為0.42億元、0.93億元、1.60億元，同比增長121.43%、72.04%，增速遠超營收。銷售費用率分別為36.52%、38.43%、70.48%。主要系公司在銷售普佑克產品上持續加大營銷推廣力度，對營銷人員團隊不斷擴充，以及市場推廣費逐漸增加所致。

同期公司管理費用分別為0.17億元、0.43億元、1.19億元，同比增長152.94%、176.74%。管理費用率分別為14.73%、17.77%、52.42%。

天士力除了凈利潤持續處于虧損狀態，其現金流也不太理想。2017年-2019年，公司經營性現金流分別凈流出0.68億元、1.07億元、1.87億元。

不過，天士力生物貨幣資金表現突出。2017年-2019年，天士力生物貨幣資金分別為0.18億元、6.52億元、3.68億元，占總資產比重9.87%、70.46%、64.00%。

控股公司業績承壓

天士力生物前身為上海天士力有限，創建于2001年7月，由天士力醫藥、天津新資源、呂新波共同出資設立。2018年5月公司變更為股份公司，天士力醫藥還將其生物藥相關資產劃轉給天士力生物，完成了對天士力生物的分拆。

2018年7月，天士力生物完成Pre-IPO輪1.33億美元融資，其中香港匯橋資本、浦東科創、交銀國際、嘉亨投資等四家投資機構以現金出資8450萬美元，占比4.46%；法國梅里埃集團旗下公司Transgene SA以非貨幣方式出資4800萬美元，占比2.53%。Transgene SA為天士力生物旗下創世杰制藥有限公司的合資方。

2020年8月4日消息，Transgene SA將1030萬股天士力生物的股權以2220萬美元的價格轉讓給一家中國的投資基金公司。轉讓完成后，Transgene SA仍持有天士力生物1710萬股股權，占天士力生物1.58%股權，價值約3690萬美元。照此消息估算，天士力生物目前的Pre-IPO估值近160億元人民幣。

圖片來源：Transgene SA官網

截至本報告期末，天士力醫藥直接及間接持有天士力生物92.37%股份，為公司實際控股股東。閆凱境、閆希軍、吳迺峰、李畇慧四人直接及間接合計控制公司控股股東天士力49.88%的權益，為天士力生物實際控制人。其中，閆希軍、吳迺峰為閆凱境的父母，李畇慧與閆凱境為夫妻關系。

天士力生物的上市或將成為天士力股價上漲的催化劑。

值得注意的是，公司控股企業天士力醫藥近年業績承壓明顯。

《洞察IPO》對比控股公司天士力醫藥歷年年報發現，天士力醫藥營收凈利漲幅逐年下滑，2019年尤為明顯，凈利潤呈負增長。

2017年-2019年，天士力醫藥營收同比增長15.41%、11.78%、5.61%，凈利潤同比分別表現為增長17.01%、增長12.25%、下降35.19%。

同期其毛利率也持續為負值，分別為-0.60%、-0.25%、-13.54%。

天士力醫藥對此的解釋是，天士力醫藥商業業務收入占總收入超6成，但該業務毛利率較低，拉低了公司整體盈利能力。另外，受醫保控費等因素影響，天士力中藥板塊下滑嚴重。

不過，據2020年8月16日消息，天士力公告醫藥商業已出售完成過戶，商業板塊剝離有望顯著改善公司經營質量。