醫療牛股，股價漲了47倍，通策醫療將成為"第二個愛爾眼科"？

得益于在眼科醫療服務中樹立的先發優勢，愛爾眼科做到了全國最大私營眼科醫療連鎖機構，截至目前，愛爾眼科的總市值已超過2000億元。

無獨有偶，主營口腔專科的通策醫療似乎也有很大看點。通策醫療在2006年完成股改，2007年借殼上市，十幾年時間里股價漲了幾十倍。雖然目前沒有做到像愛爾眼科那么大的規模體量，但通過分析其強大的成長性，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為，通策醫療有超越愛爾眼科特別的優勢。

一、論盈利能力，通策醫療遙遙領先

1、凈資產收益率30%，通策醫療怎么做到的

衡量資本經營盈利能力的核心指標為凈資產收益率（或稱為股東權益報酬率、所有者權益報酬率），是從投資者角度對企業進行盈利能力的評價，它反映投資者對企業進行投資的真正回報情況。而縱觀所有上市公司發現，一年獲得15%以上的回報率便非常不錯了。

2019年，通策醫療的加權凈資產收益率達到29.87%，不僅跑贏行業水平，在愛爾眼科面前也是更勝一籌。而回顧過去幾年，通策醫療的ROE一直處于15%以上，且最近幾年更是呈現出大幅上漲的趨勢，這背后的原因是什么？

通過分析發現，通策醫療ROE上漲的主要原因是凈利率的快速上漲，2016年、2017年、2018年、2019年通策醫療的凈利率分別為15.12%、19.22%、23.23%、26.81%，增長了近10個百分點，說明通策醫療的生產經營盈利能力仍在不斷提升。

2、通策醫療的凈利率為何這么高

分析一家企業的凈利率要從成本和費用下手，近幾年通策醫療的成本費用不斷下滑，反映出其強大的費用管控力。第一點是反映產品競爭力的毛利率，數據顯示，自2016年以來，通策醫療的銷售成本率直線下滑，2019年銷售成本率僅不到54%，不僅給凈利率贏得了提升空間，也反映出強大的產品競爭力（毛利率46%）。

而貝殼投研（ID:Beiketouyan）通過分析發現，這是由于通策醫療的規模優勢凸顯。即在2018年、2019年通策醫療銷售收入分別上漲31.05%、22.52%的同時，其銷售成本中，醫療材料成本分別同比上漲了20.57%、11.58%，人力成本分別同比上漲了25.4%、19.32%，這兩部分便占了企業營業成本的80%還多，還有占比小的折舊費、租賃與物業費等均上漲幅度不大，這說明通策醫療不僅擁有較輕的資產運營模式，且近兩年的擴張性行為并沒有使企業形成負擔。

上面分析了銷售成本率下滑的原因，其實企業的費用端也有兩個需要注意的點。

1）管理費用率持續下滑

首先，通策醫療股票（600763）的這部分管理費用包括研發費用。2016年、2017年、2018年、2019年企業的研發費用率分別為1.71%、1.34%、1.49%、1.17%，即每年的研發投入基本都在2000萬左右，占營業收入比重較小。

事實上，其中占比最大的還是研發人員的職工薪酬，說明對于從事口腔診療的通策醫療來說，它主要的競爭壁壘是已有的研發人員，當然還有大量的衛生技術人員，截至2019年末，通策醫療共有研發人員104人、衛生技術人員2431人，形成較強的技術優勢及團隊醫療資源優勢。而其管理費用率的下降的主要原因還在于企業規模優勢的進一步體現。

2）銷售費用率不到1%

通策醫療的銷售費用是極低的，這便是其特有的優勢之一。首先，作為一家口腔醫療機構來說，通策醫療并沒有雇傭太多銷售人員，也并沒有投入多少廣告宣傳費，這主要是由于通策醫療目前大多數的業務收入均集中在浙江省，通策醫療在浙江省擁有多家醫院，已深耕多年，形成了較強的品牌力。

此外，通策醫療股票（600763）現在的擴張也主要是通過口腔醫療基金在武漢、西安、重慶、成都等投資新建大型口腔醫院，并不需要自身進行廣告投入等。

二、成長動力充足，通策醫療"超越"愛爾眼科不是夢

近幾年，通策醫療的經營數據仍然保持較快增長，但不得不說，目前通策醫療仍處于起步階段。

公司于2017年開始推行"區域總院+分院"的醫院集團化經營模式，截至2020年，通策醫療共有口腔醫療機構35家，近幾年企業主要圍繞杭州三家區域總院進行開設，目前從分院的業績增長情況可以看出，通策醫療的此項戰略是可以走的通的，這是通策醫療的另一大特有優勢。

2020年4-6月，區域分院實現營業收入3.13億元，占比65.5%，區域總院（杭口）實現營業收入1.65億元，占比34.5%，而在2017年時區域分院和區域總院的收入占比分別為54.01%、45.99%，說明區域醫院比區域總院實現的收入增長速度要快。而今年4-6月份，通策醫療的區域分院和區域總院的收入同比增長率分別為29.46%、10.73%，仍然維持快速增長。

最后，目前通策醫療在浙江省外業務的收入占比在10%左右，而近幾年企業在浙江省外的營業收入快速增長，而且省外業務的毛利率也有了明顯的提升。

在這里需要強調的是，通策醫療在未來3-5年有一個非常清晰的擴張計劃，這也是它特有的優勢之一。在浙江地區，公司將通過"蒲公英計劃"進一步滲透下沉到主要縣（市、區），布局100家口腔醫院，以及公司通過口腔醫療基金在武漢、西安、重慶、成都等投資新建了6家大型口腔醫院，每家體量相當于杭州口腔醫院中心醫院，目前已管理經營了3年多，將幫助通策醫療股票（600763）成為逐步面向全國戰略布局的醫療服務公眾公司。

三、總結

總的來看，通策醫療有三點自身特有的優勢：銷售費用率極低、區域總院+分院的發展模式以及全國性戰略布局的擴張計劃，這三點優勢使企業保持了較強的盈利能力和快速的成長力。

未來，通策醫療借助已有的競爭優勢，有望成為"第二個愛爾眼科"！（ty005）