隆基股份：抱團股崩塌，為什么說70元是這波調整的極限位置

【核心資產】隆基股份：抱團股崩塌，為什么說70元是這波調整的極限位置

【高確定性】鋰礦股：供給緊缺有望加劇，資源一體化企業強者恒強

一、隆基股份：抱團股崩塌，為什么說70元是這波調整的極限位置

1、調整的邏輯

隆基股份作為光伏茅，這波調整的幅度超過30%，遠超整個茅指數，在其絕對估值不高的背景下，如此大幅度的調整一部分原因就是行業的問題。

一方面硅料漲價太厲害，導致終端廠商停工不接受，影響需求。另一方面由于硅料漲價太厲害，光伏各環節需要讓利硅料，使市場對光伏其他環節廠商今年業績悲觀，這是從行業層面看最近光伏板塊的回調。

從數據看，因上游原材料漲價，加上輔材、運費價格維持高位，2月末組件被動漲價至1.7-1.8元/W，導致3月需求受到抑制，博弈態勢下組件龍頭紛紛下修排產規劃，同時近期輔材價格回調約5%，預計各環節博弈仍需維持一段時間。

作為全產業鏈的龍頭，隆基股份自然面臨硅片、電池片、組件等環節的廠商競爭。隨著行業供需曲線向下調整，行業不確定性加劇，估值和市場預期仍需要時間。

2、競爭業績持續向好

2020年隆基股份實現歸母凈利潤82.0億元-86.0億元，同比增長55.3%-62.9%；扣非后歸母凈利潤為77.8億元-81.8億元，同比增長52.7%-60.6%。2020年四季度預計實現歸母凈利潤18.4-22.4億元，同比增長2.7%-24.9%，環比下降17.7%至增長0.1%；Q4扣非后歸母凈利潤為17.7-21.7億元，同比增長4.9%-28.7%，環比下降16.7%至增長2.2%。

不考慮匯兌損失和減值影響，預計公司四季度業績環比增速在15%-30%之間，經營情況超預期。

3、公司核心競爭力

具備規模、技術、成本及品牌等優勢。公司專注單晶領域，堅決擴大硅片、電池片及組件產能，規模優勢顯著。公司持續保持收入5-7%的研發支出，研發支出規模行業第一，引領技術發展及產品標準。公司非硅成本持續下降，硅片非硅成本從2011年至今累計下降近90%。公司不斷提升全球品牌影響力，獲得了PVModuleTech及彭博新能源財經（BNEF）等第三方機構的評級認可，助力公司以優質的產品和服務開拓全球市場。

垂直一體化戰略打開成長空間，提升競爭力。公司從硅片業務開始，拓展到硅片、電池片、組件、電站EPC、BIPV等光伏產業環節，打開成長空間。垂直一體化帶來對關鍵原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于靈活應對各種外部市場環境。各業務的協同更有利于新產品技術的推進，帶來經營效率的提升，同時也有更大的盈利空間和盈利能力，競爭力將持續提升。

4、70元是這波調整的底部嗎?

為什么談及70元是這波隆基股份調整的底部了，很簡單，高毅就是一個標尺。

去年12月，高瓴資本斥資入股隆基股份和通威股份，其中，隆基股份以70元/股的價格，向高瓴資本轉讓其持有的公司股份2.26億股，交易對價總額約為158.41億元。交易完成后，高瓴資本搖身一變成為隆基股份的第二大單一股東。

從估值的角度看，這波殺估值和行業弱調整之下，龍頭估值有所修復是正常的，目前仍不清楚的是，這波抱團股能殺出何等程度的恐慌。

從長期看，2個核心的邏輯沒有發生改變，行業的成長性和公司的龍頭地位。

基于高景氣度的行業和龍頭優勢的不斷擴大，隆基股份很難跌破過去5年的平均估值水平。以2021年中性盈利預期100億（預期114，打個9折左右），當前隆基股份的估值水平30X附近，以26X為極端水平，股價大致極限位置就是70附近元。

基于公司2020年業績預告，中信證券上調2020-2022年凈利潤預測至84.4/122.3/146.8億元（原預測值為83.3，對應EPS預測2.24/3.24/3.89元，現價對應PE 51/35/29倍，給予目標價145.96元（對應2021年45倍PE），維持“買入”評級。

5、風險提示

產業政策及國際貿易風險；疫情導致的需求下滑風險；市場競爭加劇風險等。

二、鋰礦股：供給緊缺有望加劇，資源一體化企業強者恒強

1、鋰精礦加速上漲，供給緊缺有望加劇

上游鋰輝石供給與中游鋰鹽冶煉需求矛盾有望進一步加劇，從需求側看，受到春節假期影響2021年2月鋰鹽廠開工率顯著降低，3月開始江西及四川地區鋰鹽廠開工率將逐漸恢復，對原材料需求邊際增加。

從供給側看，根據主流澳礦擴產規劃，2021年鋰精礦供給增量將十分有限，且當前490美元/噸的價格水平尚未覆蓋Bald Hill等高成本礦山的現金成本，澳礦系統性響應仍需更高價格激勵。供給緊缺格局下，鋰輝石價格有望繼續加速上行的趨勢，同時將從成本端支撐鋰鹽價格上漲。

2、2021年重視鋰礦短缺邏輯

2021年重視鋰礦短缺邏輯，Altura破產后澳礦供應開始收緊，疊加天齊部分產能無法保證，澳洲可以供應鋰礦的產能只剩兩家。

可以觀察到GXY/PLS四季度生產3-4萬噸，銷售接近7萬噸精礦，搶礦大戰正在上演。在中游庫存不足，并且產能有大幅擴張預期的情況下，碳酸鋰價格仍在被動去庫存階段，價格上漲還在上半場運行。

3、投資策略

安信證券認，鋰精礦上漲邏輯正在演繹，資源一體化企業強者恒強，建議關注天齊鋰業、贛鋒鋰業，ST融捷、盛新鋰能、川能動力、雅化集團、永興材料等。

4、風險提示

1）全球新能源汽車產銷年末下滑；2）全球5g智能手機產銷不及預期；3）鋰新增供應超預期；4）國外疫情的爆發影響供需。

資料來源：

世紀證券-隆基股份-601012-深度研究報告：全球單晶龍頭，持續加強競爭優勢-201218

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