中國中免出了一點什么問題？

說起來中國中免的問題，想起來一個有意思的事情——某天打開電腦一看，有一個養兔子的龍頭股漲停了。

當時第一時間沒反應過來，怎么A股還有養兔子的龍頭。后面再一看才知道那個字少了一個點，原來是中國中免，而它的前身則是中國國旅。

今天中國中免下午直接崩盤，很多人都是想知道發生什么了。但是按照我的習慣，還是想告訴大家這兩個事情：
1、中國中免是一家怎樣的公司

2、為什么2020年它上漲了600%，股價從最低65漲到最高403

最后我們再談論一下這兩個問題：
1、當下中國中免是否存在明顯的投資性價比

2、如果有建倉機會，應該如何設計交易策略

一、中國國旅

這家公司原先叫國旅，后來為什么改名中免了呢？

原因很簡單，它把不賺錢的旅行社業務丟出去了，丟給了自己的老爹中國國旅集團，只留下來最賺錢的免稅店業務。

這個操作如何理解，舉一個簡單的例子。你開了兩個店都是賣燒烤的，一個店在街頭，一個在街角。街頭的店人流量非常大，生意也非常好，自然也非常賺錢。但是街角那里人少事多，成本也不低偶爾還虧錢，所以你就把街角的店盤出去了。

所以，免的意思就是這么來的——免稅店。免稅店業務如何呢？我們看看2019年中免業務構成：
1、上海機場營業收入151.49億

2、三亞國際免稅城收入104億

3、首都機場免稅店收入85.89億

4、香港機場免稅店收入24.02億

5、廣州機場免稅店收入19.22億

這五個免稅店收入一共多少呢？383億，而2019年中國中免的免稅收入一共是458億，所以前五大免稅店貢獻了83.6%的收入。

毛利率高達50%，增速達到了38%。

那么，被中國國旅拋棄的旅行社業務呢？我們可以參考2018年的報表找到答案

122億收入，毛利率為10%。10%和50%的區別很明顯的告訴我們，中國中免比中國國旅的資產更優質了，成長性也更好看了。

二、2020年的免稅概念炒作

說到免稅店這個東西，很多人比較陌生，但是資本市場在2020年對于這個概念是非常追捧的。

從賽道邏輯上來看，它非常類似于當前炒作的“醫美概念”。

相同點主要集中在這四條：
1、成長性高行業龍頭往往可以維持30%的高成長

2、毛利率高免稅店50%毛利率，醫美可以達到90%

3、市場空間大對比歐美日韓我們至少10年內可以維持10%以上行業增長，所以龍頭公司有環境高成長

4、門檻較高免稅店的業務是國家特許經營的領域，類似于煙酒專賣一樣是需要牌照的，在國內6家擁有免稅牌照的公司中，中免占據了絕對的地位。中免集團是國內牌照齊全的免稅公司，擁有機場、口岸、港口出入境免稅牌照、海南離島免稅牌照、市內離境免稅牌照，覆蓋免稅行業全業務形態。

醫美也是高門檻，它不是隨便誰都可以掛個名字做醫療美容，而是需要申請經營許可的，所以愛美客這類公司也占據了先發優勢。

炒作的條件成立，情緒也支持，所以無論是中國中免還是今天的愛美客還是朗姿股份，它們的股價早已一飛沖天了。

中國中免在2020年的環境下，股價上漲600%，本質上肯定不是業績支撐，我們等一下可以討論一下估值問題。

三、中國中免的估值

我們之前講過五類估值模型，這時候就可以套用一下。

1、PE估值法

如果參考中國中免自己的歷史，超過30肯定就高了；參考其他消費股（我們把免稅店業務也劃歸為消費領域，所以中國中免按照消費股龍頭計算）這么看中國中免45倍估值不是很高。

2 、PB估值法

其實這是不適合消費股的，因為PB的核心是凈資產，重資產類型公司才符合這套估值法（比如紫金礦業、中國鋁業、工商銀行、中國平安、中信證券等等）。

3、 PEG估值法

按照彼得林奇PEG在1附近是平衡位，小于1就是低估，大于1是高估。我們參考近三年中國中免30%的增速來看，45倍估值是偏高的。因為45除以30=1.5。

按照彼得林奇的結論，當股票定價合理時，PEG等于1；當PEG小于1時，就提供了購買該股的機會；當PEG等于0.5時，就提供了買入該股非常不錯的機會。反過來，當PEG等于2時，投資者就應對這家公司謹慎了。

4 、PCF估值法

市現率，也就是用每股現金流來估值，那么這也是不太符合

5 、DCF估值法

也就是現金流貼現法，這個方法的前提是企業必須是永遠可以經營下去的公司。它更適合海天味業、片仔癀這類消費公司，免稅店取決于國家政策，所以不是特別合適。

總結

坦白來講，討論中國中免當下的估值高還是合理這是不公平的。

因為現在整個市場的龍頭們，沒有幾個是處于合理估值區間。比如說片仔癀，你40%的增速怎么支撐112倍估值呢？看PEG就接近3了，比中國中免還要貴。看DCF的話，片仔癀即使給你計算20億現金流入（年報沒有公布，就參考前三季度14.84億經營產生的現金流量），假設未來維持20%的成長，那么市值超過1500億也不是合理的范疇了。

當然，整個市場在經歷了2019和2020的牛市以后，估值不合理就不正常了。因為牛市是什么？

牛市就是龍頭們三倍五倍地上漲，業績能短期內暴增嗎？

按照一般成長邏輯來看，

1、長期維持10%業績增長這是正常成長；

2、長期維持20%業績增長這是不錯的高成長；

3、長期未出30%業績增長這是千里挑一的超高成長；

4、十年以上維持40%以上業績成長的話，這肯定是財務造假。

不信你們可以試一下，這樣的公司根本就沒有。

我們前面討論了估值，當下A股不用想——根本沒有低估的龍頭，那種事情只會發生在熊市的尾巴，也就是所謂的底部。

最后我們說一下所謂短線的建倉，也就是不考慮價值，只考慮價格的話，那么就又變成技術上支撐短期是否有效的問題。這就不討論了，因為個人覺得跌幅上還有比較大的調整空間，特別是對照去年600%的漲幅這個事實。