全線暴漲，旺季將至，誰是下一個中遠海能？丨研報淘金

作者| 劉玥婷

編輯| 鄭懷舟

封面來源|視覺中國

受國際關系等因素的刺激，今年油運板塊開啟一波行情。年初至今，長江油運指數（003131.CJ）一路上行，最大漲幅為170%。成分股中，同期中遠海能、招商南油最大漲幅超200%，招商輪船最大漲幅超100%。9月21日，油運板塊再次全線上漲，中遠海能和招商南油漲停。

中遠海能（600026）股價走勢

資料來源：wind，36氪

22年以來，在東歐局勢問題的影響下，歐洲能源危機愈演愈烈，俄羅斯原油出口及歐洲原油進口的路線將會發生改變。預計油運行業運距拉長的邏輯將持續演繹，疊加原油運輸的旺季將至，在強需求的支撐下，運價的彈性有望充分釋放。

從庫存端來看，截止2022年7月，OECD陸上商業石油庫存為13.18億桶，遠低于5年平均水準，對油價有支撐。但當前油價仍維持較高位，對需求存在一定抑制，但供給在年末存在較大不確定性，所以油價短期看震蕩，幾大原油庫存補庫預期抬升。

供給端，航運業為限制碳排放的增加，將于2023年1月開始實施新環保公約，預計加速高油耗低經濟性的老舊船拆解。截止2022年8月，VLCC（巨型原油船）在手訂單僅占現有運力的4.4%，占船齡在15年以上舊船的20%，難以滿足老舊船舶替換需求。

總之，東歐問題、環保新規等因素將直接影響油運的供需端，投資者可以持續跟蹤落地情況，關注油運供需兩端的增速差，等候新一輪油運景氣周期。

丨券商策略

1.安信證券

核心觀點：油運供需拐點已至，景氣周期到來（領先大市-A）

需求端，疫情復蘇后原油消費有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩健增長；供給端，新造船訂單創歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進入低增速階段。綜合考慮供需，油運景氣周期確定性強。

短期國際關系、環保新規等多因素共振或進一步影響供需，推高油運景氣度：

1）國際關系：當前俄油海運運輸目的地改變，直接刺激阿芙拉型與蘇伊士型油輪需求。遠期看，或導致運距結構性增加，油運需求增加。

2）伊朗委內瑞拉：若伊朗委內瑞拉解禁，則將帶來增量需求，但供給不會有大幅增長。

3）環保新規：2023年將施行EEXI、CII新規，主要限制碳排放，近4成船舶需進行調整，不合規船舶大多采用限制發動機功率以達到標準。環保新規對運力供給的影響更多體現在限制運力的上行彈性。

4）期現及跨區價差：短期原油運輸需求受跨區貿易及跨期交易影響。目前東西原油價差縮小疊加原油期現出現升水，利于運價上行。

建議關注：中遠海能（600026）、招商輪船（601872）

2.中信證券

核心觀點：擁抱油運周期，拾級而上（強于大市，維持）

目前VLCC TCE日均運價達到4萬美元/天，淡季運價不淡凸顯供需結構韌性。近兩個月VLCC運價持續改善源自美灣出口放量、布倫特-WTI原油價差和伊朗核協議進展的影響，吸引部分VLCC船位西移至大西洋航線，VLCC供給端之前堆積在中東市場的情況發生結構性變化。

需求端：臨近Q4油運旺季，歐洲能源緊張帶來潛在的補庫需求，推動外貿油運價格進一步上行。而且OECD 陸上商業原油庫存低于5年均值7.1%，補庫需求的拐點臨近及原油貿易路線可能重構或將驅動油運行業2022H2或2023H1上行周期持續。

供給端：VLCC新船訂單幾乎停滯，新環保公約實施逐漸臨近以及地緣政治的影響或推動老舊船舶拆解加速，預計2023年VLCC供需增速差實現反轉。

建議關注：中遠海能（600026）、招商輪船（601872）

3.國信證券

核心觀點：關注油運周期布局機會（超配，維持）

油運正處由淡轉旺的轉換期，且近日伊核協議有所進展，如順利達成，100萬桶/天的原油供給增量有望帶來油價的回落，全球原油的補庫需求有望隨之開啟。當前時點，全球原油的庫存處于低位，且中東與美國的原油均具備一定的擴產空間。疊加歐洲能源問題日益突出、補庫存的預期有望持續支撐市場對行業進入景氣周期的信心。

供給端，19年末到20年初的高景氣帶來了21-22年的運力增長大潮，2023年新船交付數量有望大幅下降，且隨著IMO環保公約的執行，行業有效運力可能進一步下降，為行業中期景氣度的延續打下良好基礎。

如油價回落，全球原油的累庫有望提前開啟，油運作為邊際定價的行業，運價彈性有望充分釋放，而行業正處由淡轉旺的時間點，運價大概率趨勢性向上，當前時間點油運兼具安全墊與向上彈性。

建議關注：中遠海能（600026）、中遠海控（601919）

4.中信建投

核心觀點：需求迎滯后復蘇，運價低位波動

全球疫后復蘇推動全球原油終端消費持續恢復，且原油去庫已基本完成，原油海運量迎滯后恢復。2022年7月較2019年縮減 9%，貨量環比仍小幅增長，浮倉對有效運力擾動消除，環保政策將加速運力出清，未來兩年油運市場產能利用率將由低谷逐步修復。

東歐局勢問題持續發酵，或導致“需求意外”，加速供需改善。未來貿易結構將逐步重構，若歐洲煉廠復工，原油VLCC平均運距將拉長，運價或超預期表現。

建議關注：中遠海能（600026）、招商輪船（601872）、招商南油（601975）

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