一家連續2年海外儲能收入增長5倍的公司，儲能十公司最新深度分析

1、公司業務分析

公司就是科士達。

公司的主要業務有3塊：

我把公司的主要業務重新劃分一下

1、UPS，這是公司起家的業務，公司前身霞浦科士達成立于1993 年的福建省寧德霞浦縣，2001 年遷入深圳，正式更名為“深圳科士達科技發展有限公司”。

UPS業務穩定發展，沒有太大的增長，所以不是我們關注的重點。

2、數據中心業務，在UPS的基礎上，公司發展了以各功率UPS 產品為主的數據中心業務，一直是公司的核心業務之一，每年為公司提供穩定的收入。公司數據中心業務營收從2012 年的8.11 億元左右增長至2021 年的23.12 億。

3、光伏逆變器。公司早在2010 年便成立了控股子公司科士達新能源公司，主營業務為研發、生產及銷售光伏逆變器。

4、戶儲業務，這是我們要重點研究的業務。前面3塊都是傳統業務，沒有太大的真是，但是戶儲業務是爆發式增長。

5、其他業務，如充電樁等，這些業務也在發展，但是不是增長的主力。

戶儲業務也是源自UPS，特別是在海外戶儲，是共享了UPS的海外渠道，從而快速打開海外戶儲市場，在歐洲戶儲高需求的情況下，在21年和22 年迎來了儲能的大豐收。

2、公司海外戶儲業務

公司海外戶儲就是3個渠道

A、找到SolarEdge,并且SolarEdge OEM科士達的Pack，占科士達海外業務的60%以上，這是最核心的業務

B、復用UPS 在海外的渠道外，出一些貨

C、給格力、美的、奧克斯等OEM戶儲一體機，讓他們在海外銷售

公司海外戶儲業務主要是和SolarEdge的合作，那SolarEdge到底怎么樣？SolarEdge是全球戶儲主要玩家，是在美股上市公司，市值超過170億美元，在美國納斯達克估值快要跌破1萬點的時候，SolarEdge非常強勢，接近新高。

SolarEdge是以色列逆變器制造商，但是客戶是全球客戶，主要是在歐洲、美國、東南亞、中東等。

在今年，歐洲市場爆發，SolarEdge為了按時交付產品，甚至高價空運產品到歐洲客戶手中。雖然供應鏈瓶頸和高昂的運費拉低了公司的利潤率，該公司依然認為，這么做是值得的。就是為了搶占歐洲市場，這家以色列的公司還是很有狼性的，該公司大約47%的收入來自歐洲，SolarEdge在歐洲的競爭對手包括Enphase，其二季度在歐洲的收入環比增長69%。可見整個歐洲市場都在繼續高增長。

SolarEdge通過和科士達OEM合作，可以快速占領市場，他自己本身沒有電芯Pack這塊產品，也需要找第三方產品，面對歐洲高速增長的市場，如果自己研發肯定來不及，白白浪費了市場，所以他找科士達合作是很符合公司發展戰略和利益的，這也就給了科士達一個非常好的機會。

科士達和SolarEdge的合作最大市場是在歐洲，因為公司的PACK 和一體機產品已經取得了歐洲相關國家和地區的認證。

并且科士達是從2020 年就開始與SolarEdge 開展合作，今年主要為Solar Edge 提供PACK 產品，由于歐洲市場已經認證過了，和SolarEdge的合作目前主要就是歐洲，后面會有美國。根據Solar Edge 的公告顯示，Solar Edge 的儲能電池相關產品從2021 年Q3開始起量，已從2021 單Q3 出貨的11MWh，增長到了2022 年Q3 的321MWh。一年增長30倍。這里面就有科士達的功勞。

和其他海外戶儲不一樣，科士達很強的是一出海就抱了一個全球戶儲的大腿，而且合作密切，這是他獨特的優勢。

和SolarEdge合作，帶來最主要的儲能增量

科士達發布公告，與客戶 A-就是SolarEdge 簽訂儲能產品訂單，總金額 2.1 億美元（人民 幣 14.61 億元），合同履行期限為 2023 年上半年。

因為是23年上半年履約，正常下半年比上半年收入應當還要多，所以，在SolarEdge 23年的收入至少30億，這還不算在美國市場的。和SolarEdge的這14.61億的戶儲應當主要是歐洲，沒有美國的，因為美國還沒有認證。

這14.61億的訂單，大概對應的是800Mwh的規模。如果下半年比上半年多一點，那么全年大概是1.7Gwh的規模。

而我預計科士達戶儲23年全部也就51億左右，SolarEdge一家獨占科士達近60%，可見SolarEdge對科士達的重要性。

3、23年儲能業績估算和整體業績估算

和SolarEdge是30億。

然后還有2大塊:

A、給格力、美的、奧克斯等OEM儲能一體機,格力、美的、奧克斯打的也是海外市場，調研的時候分析預測可能有3萬臺，對應大概0.45Gwh,大概7個億

B、另外，還有UPS復用的海外渠道，預計也有1Gwh的規模，大概也有14個億。

這么算大概有51個億的戶儲收入。而22年的戶儲收入預計只有10個億左右，那么23年相對22年就是5倍增長。21年戶儲業務不到0.7億，那么22年相對21年是14倍增長。可見戶儲業務增長的有多迅猛。

公司在3季度，將近有17%的凈利潤率，那么23年戶儲這塊就大概有8個億的凈利潤，其他業務的凈利潤大概在4-5個億，23年的全部凈利潤在12-13億之間。

4、估值要向戶儲細分行業切換

公司23年儲能占比預計超過一半，公司要成為一個戶儲為主的業務公司，估值要向戶儲細分行業切換

前面測算，23年戶儲這塊大概50億收入，全部收入預計是80億左右，占比為62.5%，已經超過60%了。利潤占比更高，利潤占比在66%左右，那科士達就不再是逆變器公司，而是儲能公司了，儲能公司的估值比逆變器高很多，因為逆變器的毛利率不高，賺的都是苦逼錢，但是儲能是高毛利率行業，是好行業，是值得高估值的行業。

這里有一個很好的榜樣，就是德業，德業的戶儲業務也是從不到1/3，后面達到60%以上，從原來的熱交換機公司到儲能公司了，估值也大幅提升。市場給到儲能公司的估值都比較高。

5、可能會有超預期

和SolarEdge合作下一個爆發點---美國市場

目前科士達還在做美國認證，預計要23年年中完成，完成以后SolarEdge就應當可以在美國銷售了，根據Solar Edge 歷年光伏營收分地區占比情況分析，Solar Edge 在歐洲市場和北美市場的營收占比近乎持平，就是美國市場可能可以再次復制歐洲的成功和銷量，單單歐洲等海外業務就給了科士達23年要30億的訂單，那美國只要有1/4的業務都很不錯了，而且有可能在24年持平歐洲。

目前公司是Solar Edge磷酸鐵鋰PACK 的獨家供應商，所以美國業務也會用科士達的。他們的合作是相當密切的。

這塊業績還完全沒有納入業績測算，是一個潛在的超預期機會。

6、足夠的產能可以保障這些訂單的交付

和寧德時代合資，確保儲能電芯的供應。公司于2019年與寧德時代成立合資公司時代科士達，在2021 年9 月收購寧德時代持有的時代科士達31%的股權，交易完成后，公司持有時代科士達80%的股權。和寧德合資，公司在電芯采購上就有保障了，在全球儲能行業，寧德的電芯是屬于高質量高品質的電芯，這也進一步增強公司儲能業務競爭力。

產能充足，足夠支持明年爆發式增長。

公司目前建有儲能PACK 生產線2 套，鋰電UPS 生產線1 套，年產儲能PACK 2.0GWh，鋰電UPS（圓柱電芯）2.0GWh，公司從寧德采購電芯，加工成PACK 或一體機，對外進行銷售。

今年年底還有2GWh 儲能產能投放。加起來有4Gwh的產能，足夠23年的需求,前面測算23年的需求大概是3Gwh多，所以產能是足夠的。

此外，海外也有布局，越南工廠一期已于今年6 月完成，逆變器產能達到1GW，二期將于2024 年開始施工。

7、風險:

戶儲的最大風險是大客戶占比太高，SolarEdge占比在一半以上，如果和SolarEdge的合作出了問題，那么會對業績有比較大的影響。不過，目前來看，風險不大，一是和SolarEdge合作了好幾年了，合作的一直很好。另外是非常互補的合作，SolarEdge要快速擴充市場，需要Pack，而科士達又是長期合作的，而且是磷酸鐵鋰的唯一合作伙伴。這個風險可以持續觀察。

8、業績確定性分析

對業績測算，確定性是很關鍵的。而科士達的業績測算比較簡單，因為有了SolarEdge的訂單，而且SolarEdge的合作已經多年合作歷史，是非常靠譜的合作，所以，這個大訂單也是很靠譜的。而且其他的業務是持續穩定的增長，所以科士達的業績測算是比較確定的。

另外，科士達沒有轉型過程問題，已經實現了平滑轉型，從2季度業績反轉開始，就持續增長，而2季度業績反轉很大程度上也是來自戶儲。消除了轉型不確定性問題。

====下面是儲能十公司的分析============

二、十股業績和估值等逐一分析

上面的排序是按最新調研時間來的，不是估值的排序，也不是好壞的排序。

1、A公司--科華數據

科華的海外業務發展很快，之前美國戶儲訂單400Mwh，最近有中了北美三個大儲大單。這些都說明科華的海外業務起來了，但是能否體現在4季度的業績上還有不確定性，應當能體現在23年的業績。

科華的國內大儲也取得了很多訂單，一個中核就25億，科華慢慢減少光伏逆變器，因為毛利率低。大儲的毛利率比光伏逆變器好不少。說明科華在挑客戶做。

科華的潛力應當是要大于科士達的，雖然今年科士達漲幅比科華要好。科華在海外發力比科士達要晚，但是一旦發力，就找到了明年市場的主要增長點---美國。今年是歐洲的大年，23年應當是美國的大年。加上國內大儲，科華23年業績增速會比科士達要高，24年業績有很大的概率要超過科士達。

2、B公司--昱能科技

昱能是微逆第一股，市場給的估值很高，昱能本身的毛利率40%左右，屬于高毛利率，而且明年是2倍以上的增速預期，屬于超高增速。所以市場給的估值高。

如果能達到公司給的2倍多的指引，23年大概13-15億的凈利潤，目前估值不算高。但是能否達到，還要跟蹤每個季度的業績。

3、C公司--科士達

科士達是今年的大牛股，因為業務轉型成功，開拓海外戶儲市場很成功。而且歐洲是其主要的海外市場，明年依舊可以保持高增速，而且是五倍增長。

新的增量市場，如美國，還在認證中，估計要到23年年中才能通過認證，那23年出貨估計不多。

23年的業績確定性非常好，因為SolarEdge已經鎖定大單了。

4、D公司--德業股份

德業一直是大牛股，也是基本面最優秀的公司，明年業績高增長確定性非常好，但是德業的股價也從來沒便宜過。德業的海外業務很分散，特別是巴西是最大市場，今年開拓歐洲和北美，23年應當能繼續開花。

德業是屬于高贏率，但是賠率不算太高。

5、E公司--派能科技

派能也是22年的大牛股，派能的確定性也很好，是供不應求，有多大產能就能有多高的業績，22年產能大提升，23年的業績也會高增長。至少是翻倍增長，派能相對23年的業績低估的比較多。

派能除了歐洲業務，還在拓展其他地方，比如美國業務，產品也拓展到了工商，除了戶儲。所以派能不擔心需求。

明年碳酸鋰降價，派能可能業績還會有驚喜。至于價格戰，對派能來說是不存在的，他是有只有品牌，而且是在特斯拉之后的全球第二品牌。

6、F公司--陽光電源

陽光電源其實今年的逆變器和儲能都做的不錯，明年儲能更是超高增長，但是陽光的體量很大，儲能的這些增長放在陽光電源這個大體量中就被稀釋了。

陽光電源還有電站，電站業務不穩定，經常會擾動業績。但是今年組件降價，電站業務是順周期了，電站業務是有周期性的，順周期的話可能有超額利潤。

陽光電源有超預期的可能，但是確定性不是太強，需要持續觀察。

7、G公司--固德威

固德威明年是超高增長，海外業務不斷發力，明年預計有12億左右的業績，按明年的業績目前估值不算高。

但是固德威也經常有業績擾動。確定性不是特別好。

8、H公司--錦浪科技

錦浪也是明年高增速，至少是翻倍，22-25億，目前估值也不高。公司海外業務發展順利，之前的基礎也很好。

四季度的業績就應當有點驚喜的。

9、I公司--盛弘股份

盛弘今年海外業務發展的不錯，明年的預期也很好，而且進入了一個高增長的市場--美國大儲、工商儲能。所以，明年的業績有望高增長。

但是盛弘本身不是特別優秀，管理層持續不斷的減持，而且公司業績一直不穩定。今年開始比較穩定增長了，盛弘作為投機標的還是很不錯的。也值得觀察。

10、J公司--禾邁股份

和昱能有點類似，也是超高增速，23年業績翻倍還多，但是估值不便宜。23年業績在12-14億，雖然估值不算高，但是也不算很低估。

業績增長非常穩定，而且是持續環比增長。屬于高增長公司，所以市場給的估值也高。

公司確定性和贏率的的排序：

科華、派能、德業、錦浪、科士達、昱能、固德威、禾邁、陽光、盛弘。

四、一些分析和結論

1、海外戶儲需求沒有下降

從這10家的調研來看，沒一個說海外需求下降的，至少都是翻倍的行業增長。這是很罕見的增速。

2、不會有價格戰

從這10家的調研來看，也沒一個說要降價，要打價格戰的，所以海外利潤不會受影響。

3、去年大漲了，今年不會再漲了？

股價是和價值相關的，不是和有沒有大漲相關的。大家可以看看德業，德業年年大漲，就是因為業績高，每年高位的時候你都可以說高估了。也沒有因為去年大漲今年就不大漲的。所以，關鍵核心還是要看業績能否繼續高增長。

4、目前的儲能估值高不高

很多明年業績要翻倍還多的，按明年的PE在20-30之間，很多24年可以繼續50%增長，就算按PEG等于1，PE對應是50。具體估值大家可以自己測算，儲能估值高不高大家可以自己得出結論。