這是價值事務所的第 90 篇深度文章。

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今年的白酒不太平，酒鬼酒自半年報大幅增長之后，三季報迅速變臉，凈利潤2818萬，同比下降39.5%，被市場解讀為雷。同樣的，洋河股份由于半年報被大家解讀為“雷”之后，不少人搏其三季報反轉，在洋河三季報發布前一天（10月29日），大漲了三個多點，最高漲幅逼近4個點，可是第二天的三季報就給了市場一個大耳刮子。

公司2019年前三季度營收211億，同比+0.6%；歸母凈利潤71億，同比+1.5%。其中19Q3收入51億，同比-21%；歸母凈利潤15.7億，同比-23%。

讓你搏，讓你賭，市場輕蔑的看了一眼韭菜們，淡淡的透露出“傻X“兩個字，在價值事務所看來，大多數自詡價值投資者的股民們無非是追業績漲、殺業績跌，這和追K線漲殺K線跌的韭菜沒有任何區別，都是追漲殺跌。

那么今天，我們就針對洋河2019年前三個季度近乎0增長做一個解讀，洋河真的有那么爛么？？？在看這篇文章之前，建議大家通過傳送門回去看一看《價值事務所》之前對洋河公司的解讀，有助于你更好的理解這一篇文章：白酒之狼——深度剖析洋河股份（白酒還能買嗎？）

洋河的中年危機

2016-2018無疑是白酒的牛市，2018年期間，洋河進行了兩次提價，分別在春節前后和2018年的七月份，因為賣得好，所以地位高，所以我提價。

而在白酒牛市的時候提價是沒有問題的，經銷商們也是爭先恐后的打款，下圖為洋河五年來的預收款，可以發現自2016年開始，洋河的預收就是突飛猛進。

但是，經濟不是一直都向好的，漲價也不是一直都好使的，2019經濟下行，連茅臺的增長都開始放緩，茅臺三季報，營收較上年同期增加16.64%，凈利潤增加23.13%，讓期望甚高的市場大失所望。

其實洋河的問題在其一季報、半年報中就體現出來了，經營性現金流斷崖式下跌，尤其是2019半年報，整個現金流都是負的，公司給出的解釋是：上期末預收經銷商貨款和備貨保證金增加幅度較大，本期經營活動流入現金減少。

也就是說，以前經銷商們打預付款打得太多了，這期就不打了，這話說得很委婉哈，翻譯一下就是，以前他們打款的貨到現在還沒賣出去，所以就沒有打款訂新的。

從洋河過去幾年的單季度營收來看，四季度是白酒淡季，營收為全年最低，一季度為最好，因此，要是想搏洋河四季度反轉（2019年年報），那就是癡人說夢了，我們可以在此大膽預測，洋河2019年整年都年報都會差到爆炸。

洋河的自救

從今年六月份開始，洋河就開始自救了。以三季度的財報來看，公司的措施還是有效果的，我們接下來會挨個給大家剖析。

為了幫助經銷商去庫存，公司整體加大了對終端的讓利。2019Q3銷售費用率從去年12.60%上升至17.65%，上漲較為明顯，我們認為是整體廣告、營銷等費用投放加大所致。

2019Q3銷售毛利率73.94%，在產品結構調整的情況下（夢之藍增速快于海之藍和天之藍，海、天系列渠道利潤比較薄），毛利率同比下降2.6%。目前公司正在針對此項和經銷商進行調節，海天系列進行主動停貨處理。

整個公司463億的總資產，賬上29億現金，143億理財產品，也就是說公司的資產近40%都是現金，增長雖然有些停滯，但是愉快的做個現金奶牛還是沒問題的。公司以后可以很傲嬌的說，爸爸什么都缺，就是不缺錢。

從公司的應收款來看，無疑2019年三季報得到大幅改善，比2018同期有所下降，且幾乎都是銀行承兌票據，公司的行業地位還在那里，誰也改變不了。

公司的2019Q3單季預收款只有2億，回到了2016-2017年之間的水平，預收和經營性現金流息息相關，現金流不好看的情況下，預收一樣的不好看。但好在公司的預收比前兩個季度有所回暖。

上圖為公司2019半年報的情況，從上圖可知，公司“走出去”的戰略還是實施得不錯，2019H1已經實現省內外營收基本一致，省外毛利高過省內2.5個百分點。而三季報外省的銷售收入更是超過本省，省外的毛利率要比省內高4個百分點。

在此關鍵節骨眼上，其實公司是比股東還要著急的，因此，三季報發出來的同時發布了回購計劃，公司宣布擬以10億-15億進行回購，回購價格不超過135元/股，回購的股份全部用于對核心骨干員工實施股權激勵或員工持股計劃。這正好是在新老領導班子交接的階段，我們認為這次回購能更有效的激發公司管理層的動力。

總結

根據公司年初制定的目標，2019年公司計劃實現營業收入增長12%以上，對應收入目標為270.95億。從目前三季報披露的情況來看，全年完成任務目標有一定的壓力。

我們認為公司的三季報看似“暴雷”，實則沒有那么差，各項指標都在改進，手里還有大把現金，即使未來不能再續高成長的輝煌，目前這個價位即便當個現金牛來買，也是十分不錯的。

對此，我們的建議是：千萬不要買洋河股份，否則一旦洋河困境反轉成功，估值修復和快速成長的戴維斯雙擊，將讓人暴富，容易變成廢人~

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