招商證券楊勇勝：涪陵榨菜漲停，吹響消費股估值修復的號角

本文摘自招商證券楊勇勝的研報《消費的方向》

受海外疫情影響，多國股市出現震蕩下跌，美股更出現10天內4次熔斷的罕見情形。在全球資本市場避險情緒較濃的背景下，防御板塊的投資價值開始顯現。近日，在建信基金、招商證券聯合舉辦的Wind 3C會議上，招商證券食品行業首席分析師楊勇勝表示，內需邏輯正在成為市場演繹核心，必選消費屬于剛需行業，在疫情中后期會表現出較強的相對收益，看好食品飲料板塊未來的表現。

楊勇勝分析稱，結合歷史經驗來看，隨著疫情逐步得到控制，消費行業未來表現值得關注。當年非典爆發后，食品行業表現出一定抗跌性，而在疫情得到控制后，白酒、啤酒估值率先開始修復。與非典時期類似，盡管當下消費行業公司一季度報表難免會受影響，但目前股價已經包含了市場的預期，隨著國民經濟逐步恢復，對未來食品飲料板塊整體表現尤其是白酒板塊的預期修復保持樂觀。

對于下階段的市場走勢，楊勇勝表示，一方面目前多數白酒標的估值仍低于歷史中樞，未來的預期收入空間更明顯；另一方面，食品板塊估值溢價有望延續。

他認為，食品板塊近期出現反彈跡象，除了顯示出疫情之下必選消費的韌性之外，與春節的提前效應也有關。“由于今年春節較早，食品公司多數加大12月生產力度，因此不少上市公司年報超預期。建議在尋求年報、季報超預期潛力標的的同時，也關注經營確定性和經營改善動力，尋找增長的持續性。”楊勇勝稱。

原文：

春節后我們寫了兩篇報告，一篇是春節草根調研反饋，另一篇是復盤了03年非典之后整個食品飲料板塊的走勢，以及市場預期和情緒是如何演繹的。這段時間來看，最近的走勢基本印證了我們之前的復盤報告，第一個階段，03年非典爆發后是白酒、啤酒超跌，剛需的食品表現出明顯的抗跌，表現出超額收益，一個月之后，疫情得到控制之后，白酒、啤酒首先估值開始修復。

這一輪的演繹跟上輪差不多，先是白酒超跌，食品整體來說比較剛需，像伊利、雙匯等，作為剛需相對受影響幅度不大，還有一些像三全、克明等公司反而因為疫情而受益，所以食品在這個階段表現出較強的相對收益，甚至一些個股很有進攻性。

但跟上輪有一點不同的是，這輪白酒超跌的時間在縮短，上一次03年是一個月，這次只有幾天，這次疫情發生在春節期間，市場情緒已經有所消化，所以在開盤第一天跌幅大、時間短。雖然一季度報表會受一些影響，但是股價當前已經包含了大家的預期，所以我們對食品飲料板塊，尤其是白酒板塊的預期修復，還是保持一個非常樂觀的態度。

食品板塊：最近食品板塊出現比較明顯的上漲，除了疫情的影響之外，還有一個原因，是跟春節的提前效應有關，不少食品公司年報超預期。今年春節比去年早了十幾天，雖然時間很短，但對很多企業影響還是很大的，往年企業會盡量把生產計劃排到1月份，這樣2月春節旺季銷售的就是1月的貨，如果是去年的貨，那么經銷商和消費者會感受不太好，所以企業一般會在元旦之后去生產。

但是因為今年過年早，導致很多企業只能12月份生產，所以12月份的訂單量比去年同期要好很多，所以造成了最近這兩周，很多食品企業的四季度表現都非常不錯。但是對于食品板塊的一季度表現，要適當調低一些預期，除了一些受益的品種，比如洽洽、三全、克明等大家宅在家里消費的產品，其他比如調味品像海天這種大公司，一季度的增速不能預期太高。食品板塊目前我們主要推薦大家關注的，有絕味、恒順、中炬高新。

白酒板塊：目前的性價比更高，未來的預期收入空間更確定，原因是：

1）疫情的影響壓制了白酒的預期，從去年底或今年初到現在，很多白酒公司基本沒有漲，所以白酒的預期修復還在半途，還沒結束。

2）從渠道跟蹤來看，高端白酒在春節期間影響比較有限，預計茅臺一季度增長12-13%左右，利潤會稍快一點，五糧液和老窖收入預計會在15%以上，利潤在15~20%。由于高端白酒消費人群的消費動機和特點，決定了春節前就會定下來去購買，比如年會、宴請、送禮等，是在春節前就完成的，所以受疫情影響相對不大。三家公司也都有表態，2020年目標暫時不變。

這次疫情對于100塊以下的酒影響較大，因為百元以下的酒大家不會提前很久去買，而是作為伴手禮當場去買。地產白酒方面，我們最近也發了一篇深度報告《地產白酒的突圍之道》，推薦地產酒：

①從全年的維度來看，地產白酒的收益率是非常確定的，而且很有可能會比高端白酒更大，這次疫情影響僅是一次性的。

②受到疫情影響，目前很多區域龍頭，如古井，當前位置市場預期并不高，后面預計會有逐步超預期的情況。年報和一季報會略有壓力，這段時間會迎來全年最好的買點。

③從供給側來看，這次疫情對于龍頭品牌來說是反而是利好，是一個清理供給端、加速集中度提升的過程。預計古井今世緣后續將用高端產品來補足低端產品的下滑，所以更加促進了產品高端化。整體來看，我們認為，高端白酒可以增加配置，地產白酒在未來一兩個月之內會出現全年的最佳買點。

投資觀點：繼續看好白酒預期修復，食品續享溢價。當前多數白酒標的仍低于歷史中樞，高端白酒全年目標無需調整，確定性較高，區域龍頭通過產品結構加速調整，盡力對沖前期影響，全年目標調整幅度有限，同時將加速收割份額。

繼續看好核心標的預期修復，重點推薦茅臺/五糧液/古井，推薦老窖/汾酒/今世緣/順鑫。

食品板塊估值溢價有望延續，在尋求年報季報超預期潛力標的的同時，也應關注經營確定性和經營改善動力，尋找增長的持續性。具體標的選取上，推薦成長標的中國飛鶴（H股），穩健防御性標的伊利/雙匯/榨菜，低預期彈性標的絕味。

寫在最后：

點擊頭像關注；來確幸股票APP，領取100+份股民進階資料包，查看百億險資、社保“抄底”的重點股；選股欄目里，還有每只都靠譜的投顧優選組合~