倩男出品--《中芯國際估值調研》7.9

目前全球晶圓代工市場可以分為三個梯隊，第一梯隊是臺積電、 intel 以及三星，掌握先進制程技術能產能。第二梯隊是聯電、中芯國際以及格羅方德，擁有部分先進制程能力。第三梯隊是華虹、 Tower Jazz 以及力晶等，主要聚焦在成熟制程。由于先進制程需要高昂的研發及資本支出，不少晶圓廠已經放棄對摩爾定律的追逐。目前晶圓代工龍頭臺積電已經實現5nm量產，三星計劃年內實現5nm量產， Intel 則宣布在2021年推出7nm，但聯電、格羅方德等第二梯隊公司已經宣布退出 12nm 以下先進制程角逐。

中芯國際目前的產能

中芯國際估值測算

PE 來看， 全球主要晶圓廠 PE(TTM)平均值為44.78 倍，最高值為124.09 倍，當前中芯國際港股估值84.24 倍。PB來看，全球主要晶圓廠 PB(MRQ) 平均值為4.28 倍，最高值為 7.81 倍，中芯港股估值3.67 倍。PS來看， PS 平均值為4.88 倍，最高10.67 倍，中芯港股估值7.43 倍，市值/ 研發最高 124.11 倍，平均值58.73 倍，中芯港股估值33.75 倍。

PB估值法：

公司市凈率為2.20 倍(超額配售前)/2.11 倍（超額配售后），低于全球主要晶圓廠平均市凈率4.27 倍，若以主要晶圓廠平均市凈率4.28倍計算，公司市值可達4363億元，若以PB峰值6.26倍估算，可達6702億元。

PS估值法：

若考慮公司14nm 募投項目投產， 14nm月產能將達3.5萬片。對比臺積電晶圓ASP價格， 若按照5400美元/片測算，公司新增營收約22.68億美元，折算人民幣約160 億人民幣，同時考慮原代工業務營收復合增速約 20%~25%，未來3年原代工+14nm 新增營收增量可達約290億。按其本身估值PS 7.43 倍及最高估值 10.67 倍 測算，則新增市值可達2154億~3094億，則總市值有望達到3881~4821億。

2019年國內芯片進口超3000億美金推算，全球芯片約80%比例為 Foundry 代工模式，芯片售價中代工成本約占60%~70%。中性預估國產替代率為 50%，則國產芯片代工市場遠期空間可達5460億人民幣，中性預估中芯國際獲得其中30%市場份額(目前為18%)，則公司長期營收目標有望達到 1630億。 若按晶圓代工廠PS平均估值4.88倍，則對應市值區間為8000~10000億。

匯頂科技：國家集成電路產業投資基金擬減持公司股份不超過1%

太極實業：國家集成電路產業投資基金股份有限公司計劃減持不超過1.5%

北斗星通：國家集成電路產業投資基金擬減持不超過2%

這種大基金減持的，我之前就給大家做過回測了，就是對當天的股價會有影響，之后是沒有影響的。路徑一般就是：當天是跌的，然后會把這個坑給填回去。

招商證券按“10配3”配售

關于招商的配股，我上周已經明確提醒你們過了，你要么選擇停牌之前賣出，要么就一定要選擇繳款配股，否則你會平白無故的損失好幾個點。

配股是一個非常坑人的融資手段，因為很多投資者根本就不懂什么叫配股，他們也不在停牌之前賣出，然后人家做配股了么，他也不繳款，復牌之后會發現平白無故的就是虧損好幾個點。

中國人保：全國社保基金擬減持2%股份，這部分股份是社保基金2011年購入并持有到現在。

東方財富：控股股東的一致行動人沈友根擬減持不超過總股本2%

廣晟有色：股東國華人壽擬減持不超過總股本2.29%