2012年，A股一哥恒瑞醫藥市值大約300億元，當年恒瑞醫藥的凈利潤約為10.7億元人民幣，市盈率30倍。

同年，華東醫藥凈利潤為4.7億，市值約為100億，市盈率剛20倍多一點；這時候華東和恒瑞市盈率相差不到50%。

8年之后，2019年華東醫藥凈利潤28.1億，恒瑞醫藥凈利潤49.7億；但當前，恒瑞醫藥的市值已經接近5000億，而華東醫藥，市值不到400億，恒瑞的市盈率是華東的10倍以上。

更重要的是，這10年，華東的凈資產收益率和利潤增速都不輸恒瑞，可以說兩者旗鼓相當，不相上下，而市場卻給予10倍以上的估值差距，為什么？

01 曾經明星

長期以來，華東醫療都是醫藥界的明星，從2005年開始，公司股價穩步上漲，妥妥的大白馬走勢，幾乎是一路向上，2018年6月華東醫藥最高峰的時候復權價高達543.88元，市值達到800億，當時恒瑞醫藥市值約為200億，兩者之間市盈率的差別幾乎與10年前相當，不到50%。

毫無疑問，華東醫藥在2018年5月份之前，絕對是市場上大家公認的大白馬。當然也是眾多機構重倉配置的醫藥股之一，到2017年末的時候，累計402家專業機構持有公司股份。

然而，2018年5月，公司股價到達歷史高點，然后掉頭向下，開啟了長達2年多時間的調整，如今，華東醫藥經過短暫的反彈，股價相對最高點來講，依然是攔腰折斷，僅為原來的二分之一。

相反，恒瑞醫藥卻走出了翻倍的行情。在滬深兩市醫藥股整體走牛的大背景下，華東醫藥為什么走出了這么截然相反的走勢呢？

02 都是集采惹的禍

從幾年前開始，為了降低公立醫院的藥品采購費用，讓醫藥采購價格透明化，國家推行了藥品帶量集中采購制度。

參與集中采購的藥企需提前備案，并參與采購招標，理論上在同等藥效（相同品類）的基礎上，價低者中標。

這就導致了仿制藥生產企業為了能夠中標，會大規模壓縮利潤，壓低價格。因為很多藥企一旦失去公立醫院的這塊市場，相當于就斷了公司命門。

以前依靠大規模營銷返利的模式，不吃香了。

由于華東醫藥的多個主打產品屬于醫保用藥范圍，市場開始對于仿制藥企業未來業績的擔心。

換句話說，人們才會對仿制藥企業未來發展的擔心，因為從結果看，無論是否納入醫保集中采購范圍，對企業來講都會嚴重影響其利潤。

而華東醫藥的主要利潤來源的阿卡波糖，正是其仿制藥產品。

市值也完全是這樣，2020年1月17日，華東醫藥在阿卡波糖的集中采購中以最高價出局，這個公司勢在必得的產品出局大大超出了人們的預料，原研藥企拜耳公司報出了最低價，相比規定的最高價降幅達到78.4%，阿卡波糖的出局導致公司股價當天直接跌停。

并在接下來一個多月時間里持續下跌，反映了大家對于公司的悲觀預期。

03 反轉預期

今年4月份的年度報告中，華東醫療董事長呂梁這樣寫道：中國仿制藥的歷史盛宴正在謝幕，創新藥的黃金時代已經來臨。

這代表了華東轉型的決心，公司承諾將每年的研發費用支出，不低于醫藥工業銷售收入的10%，并力爭在2025年創新業務板塊占到整體營收的30%。

華東醫藥是一家優秀的公司，這點毋庸置疑。

我們查看公司的各項財務指標，無論是營收和利潤增長，還是經營利潤率，以及投資回報率都處于非常優質的水平，并沒有太大受到市場影響，更多的是市場擔憂的預期。

更重要的是，公司的現金收入比長期大于100%，回款非常良好，說明公司的產品是不愁銷路的，這和大量藥品企業采用賒銷的方式完全不同，這點在藥企中非常難能可貴。

當前股價經過前期大幅度下跌，市盈率已經回到歷史低位，即便經過前兩個月的反彈，目前動態市盈率依然只有僅僅15倍，遠遠低于市場醫藥股動輒上百倍的市盈率估值。

由此看來，華東醫藥是被極度低估的。

未來，如果公司轉型成功，創新藥占比提升，加上公司蒸蒸日上的醫美朝陽業務，一旦市場進行估值切換，極有可能走出翻幾倍甚至10倍行情。

未來的華東醫藥怎么樣，我們拭目以待！

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