只要做足功課，個人投資者可以輕松擊敗機構投資者

-----------彼得·林奇

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老股民都知道，2012年的華東醫藥和恒瑞醫藥不相上下，可以說是醫藥界的兩位王者。

2012年，當時恒瑞醫藥市值大約300億元，當年凈利潤約10.7億元人民幣，市盈率30倍。

同年，華東醫藥凈利潤為4.7億，市值約為100億，市盈率剛20倍多一點；

而8年后的今天，華東醫藥凈利潤28.1億，恒瑞醫藥凈利潤49.7億；恒瑞醫藥的市值已經接近6000億，而華東醫藥，市值不到400億，恒瑞的市盈率是華東的10倍以上。

更令人吃驚的是，這10年間，華東的凈資產收益率和利潤增速都不輸恒瑞，可以說兩者旗鼓相當，不相上下。

是什么讓昔日的明星跌落神壇呢？

華東醫藥在2018年5月份之前，絕對是市場上大家公認的大白馬，當然也是眾多機構重倉配置的醫藥股之一。

都是集采惹的禍

為了降低公立醫院的藥品采購費用，讓醫藥采購價格透明化，國家推行了藥品帶量集中采購制度。導致了仿制藥生產企業為了能夠中標，會大規模壓縮利潤，壓低價格。

由于華東醫藥的多個主打產品屬于醫保用藥范圍，所以利潤大幅度下降。

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華東醫藥有望重現歷史輝煌：創新投入巨大，行業排名前列！

公司凈利潤連續9年增速超20%，ROE（凈資產收益率）連續13年保持在22%以上，仿制藥龍頭，集采沖擊測試估值底成功，轉戰醫保外市場已見成效，在保持銷售之王的同時，戰略轉型創新藥研發，產品線豐富，獲批新品不斷；目前整個醫藥股的平均估值已達50倍以上，而華東醫藥估值不到20倍，嚴重低估。

公司最新業務布局：

• 公司業務覆蓋醫藥全產業鏈，以醫藥工業為主導，同時拓展醫藥商業和醫美產業。
• 公司醫藥工業推進以綜合性醫院、基層醫療機構、零售及第三終端、互聯網線上相結合的多渠道營銷模式，建立起了覆蓋全國的營銷網絡，市場網絡推廣能力全國領先，覆蓋全國超2400余家三甲醫院，占全部三甲醫院比重超90%，以及30000家醫院終端的銷售網絡；
• 覆蓋二級及以下醫院9千余家、基層醫療機構5萬余家、零售藥店約23萬家。醫藥商業實現了浙江省全覆蓋，冷鏈物流配送業務處于行業領先水平。
• 醫美領域，控股子公司華東寧波公司在國內醫美領域的市場占有率排名領先，與國內約3000家醫美機構建立合作關系，其運營與銷售的賽繆斯SANTEMUSE是一個利用前沿生物技術開發原創性護膚技術及原材料的新創品牌，為基于膚質基因檢測的個性化護膚解決方案。
• 2020年4月，賽繆斯兩大明星產品“抗衰魔盒”和“672魔液”在“世界品質評鑒大會”蒙特獎比賽中分別斬獲特別金獎和金獎。全資子公司英國Sinclair公司產品已在全球60多個國家和地區上市銷售，公司已提交了該產品在中國的注冊申請并獲受理，有望明年上半年拿到上市許可，上市相關推廣準備工作也在積極開展中。
• 全球唯一創新腎功能測試系統亮相，精準便捷受國際認可。公司GLP-1受體激動劑利拉魯肽注射液其糖尿病適應癥以及減肥適應癥在國內均進入Ⅲ期臨床研究。
• 糖尿病適應癥已完成全部受試者入組，目前臨床進度處于國內領先狀態，預計明年有望完成全部臨床工作并申報上市。

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極具創新力的新華東醫藥

一直以來，人們都以仿制藥龍頭和銷售之王定位華東醫藥，但事實上華東醫藥的研發（非常強，根據資料分析，可以看出：
研發人員與投入：

從2014年118人增加到2019年1078人，研發人員16-19有兩次大增長，其中2019年增加接近一倍。研發人員數量占比14年2.29%，19年提升到11.31%。研發投入金額由2014年的2億元，增長到2019年的10.5億元。研發投入金額占工業營業收入比例由14年1.07%提高到2019年10.04%。研發人員數、投入金額、占比等數據呈快速增長態勢，研發投入全部費用化。

研發管線：
自2020年起，華東醫藥提出每年的研發費用占醫藥工業銷售收入的比例要達到10%以上，著力發展創新藥和高技術壁壘仿制藥。截至目前，華東醫藥立項的創新項目超過15個，其中全球首創口服小分子GLP-1新藥TTP273獲得一期臨床批準，邁華替尼、利拉魯肽等重點研發項目進入三期臨床。
上述這三類藥的技術均是華東醫藥從第三方引入的：
1）子公司中美華東以5000萬元的價格受讓杭州華東醫藥集團新藥研究院的邁華替尼新藥技術；
2）以8000萬元受讓與杭州九源基因工程的利拉魯肽（減肥適應癥）臨床試驗批件、相關專利及相關的研究資料和文件，以4000萬元受讓利拉魯肽新藥技術；
3）獲得美國VTV公司2型糖尿病的產品TTP273的知識產權并進行商業化，涉及許可費用總額3300萬美元。
從技術轉讓費和每年的研發成本，可見這些藥的價值。預計從2022年開始，華東醫藥將形成每年有創新產品上市的良性發展態勢，到25年，有望從傳統仿制藥企成長轉型為國內領先的創新藥企。

研發進展：
1）糖尿病類共計19款，兩款正在準備上市。今年新增三款，其中利拉魯肽已進入臨床三期。
2）抗腫瘤類在研9款，2019年清理淘汰三款，20年新增兩款，兩款針對乳腺癌的阿那曲唑片即將上市，來曲唑片已申報生產。非小細胞癌邁華替尼及片進入肺癌3期；基因突變2期。
3）另外還有超級抗生素在研4款，一款已完成生產現場檢查，即將上市，一款在今年申報生產。4）消化道類在研3款，申報生產一款。心血管3款，免疫制劑5款，其中4款為去年和今年新增加。及其他4款在研。
5）華東醫藥聯合荃信生物，開發在研的HD-IM-0003（QX001S）產品（原研藥烏司奴單抗的生物類似藥，用于治療銀屑病、克羅恩病等），HD-IM-0003有望成為年銷售60多億美元原研藥烏司奴單抗的全球首個生物類似物。其兩大適應癥，銀屑病和克羅恩病，橫跨華東兩大優勢臨床科室，免疫和消化。HD-IM-0003計劃于明年初開展三期臨床試驗。
6）10月20日，華東醫藥與ImmunoGen宣布簽署戰略合作協議。ImmunoGen授予華東醫藥Mirvetuximab Soravtansine在中國大陸、香港、澳門和臺灣地區獨家臨床開發和商業化權益。ImmunoGen保留全球其他區域的權益。Mirvetuximab Soravtansine（IMGN853）是一種新型的ADC藥物，通過偶聯葉酸受體（FR）抗體、可斷裂的連接子和Maytansinoid DM4（微管蛋白抑制劑），靶向殺死腫瘤細胞。
通過以上梳理可以看出，華東醫藥并非僅僅是一家注重銷售的公司（當然它的銷售確實很強），而且是一家研發與銷售、工業和商業雙強的綜合性藥企。

綜合來看，隨著華東醫藥創新藥和毛利率超越茅臺的醫美業務上線，華東醫藥的整體發展戰略得到重塑，從項目前景的分析來看，2021華東醫藥將迎來業績爆發期與估值修復。目前華東醫藥整體估值為15倍左右，低于醫藥板塊整體60倍市盈率，極具投資價值。