伊利股份、比亞迪、愛爾眼科：業績高增長的優質股票，其實很危險

作者：鄭創輝投資日記

如何看財務報表增長后面的內容

這幾天各家公司Q3財務報表紛紛出爐，各家優秀的公司股票各漲一波，那我們今天來聊聊，財務報表增長后面的內容，只有對財務報表后面的內容有更深入的了解，才能真正把財務報表看懂，才能正確的評估出公司未來的發展。

有的公司財務報表是預增的，但為什么股票還砰砰地狠狠往下跌，那是因為EPS增速不足，未能達到預期的增長速度。對大部分優秀的公司，他們的股票PE都非常的高，那么如何使得在股價不下跌的情況下，PE值回歸到合理的范圍呢，那就要取決于EPS的增速。

增長性好的公司，從來都不便宜，它的PE值一般都是比較高的，從某種程度來說，也代表著投資者對它未來的看好，高PE的公司雖然比較貴，但是大多數高PE的公司增長性都比較好。

增長性良好的公司對應著高PE，但是這句話反過來就不成立，高PE高，不代表著一定是增長性好公司，比如說樂視，賈躍亭是個很會講故事的人，帶給投資者對未來非常美好的愿景，和對投資收益豐厚的預期，于是把他的PE提到了幾百倍，股價自然漲到天上去，不過時間是驗證器，所有的謊言在漫長的時間歲月里，都會還原真相。

高PE值的公司，也代表著市場對它的未來盈利能力較為樂觀，所以優秀的公司PE高是非常正常的，我們團隊的投資習慣，一般都不會特別介意PE值高，但高到太離譜了，我們就會介意。

我們比較介意PE值比較低的公司，我能認為抗跌的公司往往比較抗漲。雖然我們很在乎我們所購買的公司的價格是否具有防御性，但是我們更在乎這家公司的增長性。

如果這家公司擁有很強的增長動力，未來預期盈利能力能夠持續增長的情況下，對增長型公司可能波動是會比較大的，但是把時間拉長遠來看，它是確定性增長的，也就是他同時擁有了很強的防御能力。

那由于我們買的股票大部分都是PE值比較高的公司的股票，所以我們對每一份財報，我們特別的在乎，因為再好的公司都不可能無限增長，最終都要從成長股變成價值股，這時候就會出現PE值的回歸，回歸到大盤平均PE值，也就是在15倍左右，那么這時候就會出現風險。

根據PE公司計算公式：PE=Price/EPS，即PE=每股價格/每股收益，那么我們可以知道公司股票從高下跌到回歸到常值PE時，可以有兩種方法：

第一種方法就是價格下跌，價格下跌會使得PE值下調修復。第二種方法EPS高速增長，這樣PE值就會自然回歸。所以當EPS增速不足的時候，往往會出現價格下跌來修復PE值回歸，這時候就會產生巨大的回撤或者通過幾年的橫盤來修復PE值的回歸。

基于我們對EPS的關心，所以我們對每一份財報都非常的關心，對我們所持有的每一家公司，如果財報出來的是增長的，我們還要去測算，它的增長比例是多少，按這樣的速度進行測算，是否一年內能夠恢復到該股票歷史PE值，如果不行，那么股票就是高估，就會帶來回撤，所以并不是所有的業績預喜，就應該買入，有時也是應該賣出的。

我們要找出這家公司它財務報表后面的指標所對應的內容，以及他去年該指標的情況，進行橫向和縱向進行對比。

我們在這里再舉幾個公司，做一個簡單的分析，但不做詳細的演算，下面的使用的數據方式和昨天使用的數據有所不同，下面的使用數據為1月1日到9月30日的數據同比，昨天使用的數據僅為Q3數據同比。

比如說歐菲光，凈利潤同比增長309.21%，一家公司如果正常經營的情況下增長309.21%，這個股票至少也得兩三個漲停板吧，但問題是歐菲光去年經營并不是正常的，所以這個比值就失去了它真正的意義。

歐菲光去年差一點就over掉了，如果不是國資委的介入，這家公司也就不存在了，之前的問題已經關系到了公司生死存亡的問題，這么大的問題并沒有想象的那么容易處理，雖然之前的債務雖然進行了核銷，但如果因此就認為從此就可以無憂無慮的，我個人保留意見。

正如查理芒格說的，如果你在廚房里面發現了一只臭蟑螂，你的廚房肯定不是只有一只臭蟑螂，你只是發現了一只臭蟑螂而已，歐菲光出現了生死存亡的重大問題，后面肯定還有很多問題需要一定的時間來消化，雖然股票也出現了較大的反彈，但是這個財報的增長并不足以證明他公司進入了完全正常的運轉狀態。

比亞迪的凈利潤同比增長了116.83%，主要的增長是在主營業務的增長扣非凈利潤同比增長率為324.5%，其去年經營的情況也是比較正常，而且也保持增長，在連續的增長當中，而且都是主營業務的增長，并且突然出現暴增的情況，該比增長是可持續性的增長，應該給予這樣的增長表揚。

我們再來看比亞迪的增長對他PE的影響，也就是比亞迪的凈利潤出現了增長116.83%，2019年12月30日股價收盤價為47.67元，其每股的收益為0.5元。其當時的PE值為：47.67/0.5=95，如果股價在沒有增長的情況下，那么今年他的PE值就會等于47.67/｛0.5*（1+116.83%）｝=43。

比亞迪往年的歷史都保持在了80~100的PE值，如果股價從去年到現在沒有增長的情況下，那么現在的PE就為43倍，而PE值如果從43倍回到歷史期望值80~100倍PE的時候，它的股價就會產生一倍的上漲的動力。

該公司歷史中保持80倍左右的p一直的原因是因為，人們對它未來盈利能力的美好預期，如果這個美好的增長預期沒有消失的情況下，如果投資者認為該公司還能保持繼續高速盈利增長的情況下，那么投資者就會繼續愿意支付80~100倍的PE值，所以他財務報表的增長會帶動股價的暴增，以使得它的PE值跟投資者對未來的期望值保持一致。

像比亞迪公司這樣以生產產品銷售為主業的公司，每增加的每一分錢營業額和利潤，需要增加的資本金比較少，并不需要通過融資來解決，公司自有資金就足以應付了，增加業績就應該給予點贊。

XX眼科凈利潤同比增長25.6%，其增長中有一個新增的30個醫院，但他是個服務業公司，每增加的每一分的凈利潤和營業額都需要增加非常大的投入，增加的投入和增加的營業額之間的比例，如果和原來的ROE相比出現下滑，那么即使營業額增長，凈利潤增長，實際上公司給投資者的回報能力在下降，所以不能簡單的增長，還要去把數據找出來進行核算，并購前和并購后對ROE的影響。

中國X免凈利潤同比增長為-24.93%，我們昨天的文日記已經有進行分享了一些內容，雖然中國X免現在的今年凈利潤還未達到去年同期的凈利潤水平，但是我要看到海南三亞海棠灣去年占總營業額的22%，而今年僅僅靠海南島的經營，來支撐全公司的凈利潤和業績，到年底基本上就能抹平疫情產生的利潤損失，估計年報凈利潤同比增長，能夠做到正的增長。

關于疫情我們認為遲早會過去的，國際機場也遲早會開放，出國旅游也遲早會迎來正常出行，而海南到22%的營業占比卻能抹平去年全年的營業額和凈利潤，就單單海南島的凈利潤增長，就可以達到同期的5倍效益，當旅游恢復正常的情況下，那么它的EPS會大幅提升，這樣他就不用通過價格的下跌，就能使得PE值恢復到歷史的價值上。

而當海南增長出現乏力的時候，中免要繼續增長就必須增加機場店的設立，我們昨天已經對機場店的凈利潤進行的估算和核對，機場店是一個不怎么好做的生意，大部分的利潤要給到機場付租金。

如果公司未來的業績增長需要靠增加的機場店來來保持增長，而增加的機場店ROE水平肯定會低于公司現有的整體水平，將會拖累公司，營業額和凈利潤雖然增長了，但是其實給投資者的回報在降低，所以未來海南的業績無法持續增長時，而公司的業績和凈利潤持續增長的情況下，依然是應該賣出中國X免的。

當然未來是不確定的，這也僅僅代表我們的觀點，不一定正確，不構成任何投資建議。