事件：2月10日公司股東大會審議通過了《關于公司2020年度日常關聯交易預計的議案》。
投資評級與估值： 維持盈利預測，預測19-21年歸母凈利潤分別為54.26億、58.08億、66.87億，同比增長10%、7%、15%，當前股價對應2020-2021年PE分別為20.5x、18x，維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯是：1、非洲豬瘟疫情將重塑行業格局，雙匯的龍頭地位將不斷強化，短期屠宰量存在一定壓力，但中長期雙匯的屠宰市占率與利潤彈性均將穩步提升。2、肉制品最困難的時期已經過去，2018年以來公司圍繞“調結構”從研發、產品、渠道、營銷、人員和激勵各個方面進行了全方位調整，長期改善趨勢確定。3、在豬周期高點公司有望再次實現噸價和噸利的跨越，成本壓力小于市場悲觀預期。
短期看，新型冠狀病毒感染肺炎疫情對公司業務影響有利有弊，綜合影響較小。 屠宰業務方面，由于聚餐、餐飲消費等減少，且豬價處于高位，預計屠宰量與生鮮銷量受到一定影響，目前各地工廠已陸續開工，整體開工情況仍正常。肉制品業務方面，疫情對肉制品不同渠道銷售影響不同，餐飲、學校渠道受損，商超等流通渠道明顯受益，整體綜合影響不大，預計肉制品銷量仍有增長。
年初至今雞價持續回落，豬價持續上漲，公司業績有望超預期。 1月以來雞價持續回落，粗略測算預計年初至今雞全產品價格同比略降，雞肉是雙匯肉制品原料的重要部分，在肉制品成本占比中很高，雞價回落將緩解肉制品成本壓力。1月以來生豬價格持續上漲，年初至今生豬均價與去年同期相比上漲幅度超過150%，豬價持續上漲對公司業績的影響有利有弊，一方面，凍肉庫存利潤隨著豬價上漲增加；另一方面，肉制品豬肉成本增加，但由于公司可以通過庫存、進口、工藝調節等方式平抑豬價成本波動，預計豬價大幅上漲對肉制品成本的影響彈性不大。
2020年關聯交易金額大幅增加，進口利潤彈性有望加大。 2020年2月10日，公司股東大會審議通過了《關于公司2020年度日常關聯交易預計的議案》，預計2020年向關聯人采購原輔材料和商品182.91億，2019年實際發生額為63.77億。進口凍肉及副產品一方面可對沖肉制品成本壓力；另一方面進口副產品銷售直接產生利潤，預計2020年雙匯從史密斯菲爾德采購豬肉及副產品的成本隨著關稅下調而下降，進口的利潤彈性將明顯加大。
綜合以上分析，中短期來看，公司屠宰業務屠宰量仍然承壓，但受益于豬價上漲凍肉利潤有望超預期，進口利潤彈性也將加大；肉制品業務銷量增長態勢向好，2018年12月起至今肉制品連續5次直接提價帶來噸價直接提升，肉制品利潤受益于雞價回落有望超預期，因此肉制品量價利均有所改善。
中長期看，自2017年底新任總裁馬相杰上任以來，公司長期改善趨勢始終未變。 屠宰業務方面，地方政府對私屠濫宰的打擊將給規模化屠宰企業帶來市場空間，盡管短期看雙匯屠宰量承壓，但份額卻持續提升。肉制品業務方面，2018年以來，公司圍繞肉制品“調結構”，從研發、產品、渠道、營銷、人員、激勵各個方面進行了全方位的調整，產品結構的調整是一個長期的過程，低端產品的淘汰會面臨陣痛，新老產品交替并存的情況會長期存在，肉制品銷量的恢復是緩慢的。公司高管團隊對于自身過去的問題已有清醒的認識，對于目前面臨的困境也明確了戰略和調整措施，思路和方向是正確的，但過程是漫長的，長期改善和向好的趨勢是確定的。
當前最大的預期差仍然是肉制品量價利的突破！ 市場普遍擔憂豬價上漲對雙匯肉制品成本端帶來的巨大壓力，但實際上豬價并不是影響肉制品盈利的核心變量。復盤過去10年，雙匯肉制品每一次噸價和噸利的大幅跨越都是在豬周期高點實現的，2019年，豬價再次步入上行周期，公司采取多重措施應對，多次進行產品直接提價，同時疊加結構調整，19Q3公司肉制品噸價與噸利已創新高，肉制品長期提價與結構升級的趨勢不變，預計未來肉制品的量價利還會有新的突破和跨越。
股價表現的催化劑： 收入利潤增長超預期
核心假設風險： 食品安全事件
投資有風險，入市需謹慎，以上內容僅供參考，不作為投資依據！