最近幾個價值投資龍頭紛紛公告二季度財報，但是令市場感到寒意的是，這些價值投資標的的業績越來越難以支撐他們的股價了，如果繼續放任這些偽價值投資標的持續新高，那么整個市場價值投資體系都將會崩塌。那么市場尋求新的價值投資典范必然成為新的共識：

1、現存價值投資典范部分業績支撐越來越困難了

現存價值投資典范標的包括貴州茅臺、格力電器、海天味業、美的集團、海康威視、上汽集團、長江電力、恒瑞醫藥、萬科A、五糧液、中國平安、海螺水泥、中國中免、萬華化學、永輝超市、幾大國有銀行、隆基股份、愛爾眼科、寧德時代、海大集團、東方財富、中信證券、中信建投、歐普康視、晨光文具、中順潔柔、中公教育、比亞迪、福耀玻璃、伊利股份等等，基本都是行業龍頭，而且過去業績都是高增長的，但是隨著經濟的調整，有些行業龍頭開始表現出艱難的市場適應性：

貴州茅臺業績支撐走勢越來越困難

根據貴州茅臺的半年報顯示：上半年實現營業收入 439.53億元，同比增長 11.31%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 226.02 億元，同比增長 13.29%，營收增速為近5年來新低，凈利潤增速為近4年來新低。我們來看下茅臺過去幾年的營收利潤走勢以及股價走勢：

A、營收走勢：

從2015年到今年的中報營收收入與增長率走勢來看，雖然貴州茅臺的營收持續增長，但是增長率在2018年達到一個頂峰后，開始逐步走下坡路，這種走下坡路的趨勢給價值投資者帶來了困惑。

B、利潤走勢

從2015年到今年的中報凈利潤與增長率走勢來看，雖然貴州茅臺的凈利潤率持續增長，但是增長率在2018年達到一個頂峰后，開始逐步走下坡路，這種走下坡路的趨勢同樣給價值投資者帶來了困惑。

C、股價走勢

從2015年到今年的股價與增長率走勢來看，雖然貴州茅臺的股價持續增長，但是股價走勢呈現無規律狀態，2017年增長率達到巔峰后，2020年年中的股價增長率又新高。總體來說2016年開始的股價增長率走勢與營收利潤增長率走勢相同，但是今年的股價與營收利潤增長率偏離度較大，因此從價值投資角度來看，貴州茅臺的股價已經脫離正常價投軌跡，存在投機投資。

海康威視業績支撐走勢同樣越來越困難

A、營收走勢：

從2015年到今年的中報營收收入與增長率走勢來看，雖然海康威視的營收持續增長，但是增長率在2015年達到一個頂峰后，開始逐步走下坡路，今年中報甚至只剩下1.45%增長率了。

B、利潤走勢

從2015年到今年的中報凈利潤與增長率走勢來看，雖然海康威視的凈利潤率持續增長，但是增長率在2015年達到一個頂峰后，開始逐步走下坡路，當然今年中報可能由于縮減成本等原因，凈利潤增長率又提高了。

C、股價走勢

從2015年到今年的股價與增長率走勢來看，雖然海康威視的股價17年達到巔峰后，這三年股價一直在30元左右變動不大，這與這三年來海康威視業績一直得不到驗證有關系，雖然業績一直在增長，但是增長率卻一直走下坡路，因此從價值投資角度來看，海康威視的股價這三年來屬于正常價投軌跡。

當然并不是所有的價值投資典范都沒有業績支撐

譬如中順潔柔、長江電力、海天味業、美的集團、恒瑞醫藥等等，這幾個行業龍頭都是有業績支撐的價投曲線，走勢健康，不存在業績與股價不匹配的情況，未來持續關注價投的投資者可以關注這些標的。

2、價值投資一般有兩個重要關鍵點

一是未來預期是否可以拉動股價預期；二是現有業績能否支撐當前股價，這兩個方向缺一不可，否則就不能認為是真實價值投資。只有其一而未有其二，只能定義為片面的價值投資標的。目前許多創業板的科技股就屬于片面的價值投資標的。

A、未來預期是否可以拉動股價預期

許多股票的股價走勢遠超過當前真實價值投資范疇，即股價漲幅遠高于實際業績漲幅，那么推升這些股票股價的驅動因素就是未來預期。這種情況一般常見于科技股，比如美股未盈利的拼多多、愛奇藝等等，A股的寧德時代等，一個很明顯的特征就是PE很高，許多會計師價值投資者看PE等常規指標已經沒辦法正確體現這些IT股的走勢，開始胡亂找指標了，其實根本沒必要，驅動這類股票股價持續上漲的歸根因素就是政策持續性。

B、現有業績能否支撐當前股價

這個對于傳統行業來說，是一個關鍵性指標。白酒行業、家電行業、金融業、制造業等，如果當季業績不行，那么按照價值投資理念，股價應該得到殺跌，否則價值投資體系在科技股上無效，如果傳統行業也無效，那么價值投資體系就成為廢紙。目前格力電器、萬科A等股價無法持續走慢牛的最主要原因就是業績無法支撐股價。

3、目前價值投資還是集中在個別板塊，還未普遍性擴散

A股市場雖然總市值很高，但是最大的問題還是散戶成交量太高，資金本來想要去推動一個板塊，但是還沒有推動幾個點，就一大堆拋盤打壓股價，結果主力資金變成了套牢盤，這也是過去市場很難去炒作大市值板塊，只能炒作低市值板塊的原因。

而香港股市作為一個較為成熟的市場，總盤也超過40萬億，但是每日成交量不過1000億港幣，大部分交易量還是在騰訊公司，這在A股是很難想象的。主要是因為港股交易門檻高、主要是基金持倉緣故。

這也就容易解釋為何目前A股價值投資集中在幾個板塊（白酒、家電、大消費等），然后其他板塊就點綴性的驅動龍頭下，因為這些板塊經過幾年的培養，機構多、北上資金帶路黨，因此能夠持續多年走牛。

目前白酒板塊已經價投本版塊擴散化

白酒板塊以貴州茅臺為龍頭，在貴州茅臺的價投帶領下，擴散板塊的其他所有的企業，比如五糧液、酒鬼酒等等，并不是這個板塊有多優秀，而是這個板塊已經被帶路資金激活，而且業績剛好能跟上，因此機構資金就源源不斷的持續驅動，將50PE的茅臺推上2萬億市值，不管合不合理，這個板塊的價投氣氛確實已經形成。

銀行作為價投洼地為何從來就沒有受到青睞

我國以銀行為根基的金融體系，銀行理應是價值投資的洼地，但是只有寥寥的幾個不大的銀行受到追捧，而且追捧的銀行的投資理由其實也是站不住腳的，作為價值投資的優秀板塊——銀行板塊為何都沒有資金去青睞呢？

菩老想說的是，這完全就是錯覺，2017年幾大銀行的牛市走位難道都忘了嗎？五大行隨便一個銀行的利潤和PE都是秒殺貴州茅臺的，說貴州茅臺未來前景很好，難道銀行前景不行嗎？所以歸根原因不是銀行不優秀，而是資金害怕去驅動或者說沒有龍頭的帶頭作用。

銀行板塊想要走價投路線一定要龍頭帶頭作用，那就必須以工商銀行和建設銀行為領頭羊走價投路線，這樣才能激活板塊的價投氣氛，單靠招商銀行和寧波銀行只能小打小鬧，并不能成為氣候，而且這兩個銀行一但PE偏離現有銀行PE太多，就會被認為偽價投，然后無法繼續推升，這也就是招商銀行現在所處的尷尬處境，繼續上漲就被認為PE過高，脫離整盤太遠，受到打壓，因此就變成了橫盤為主了。

現存的價值投資典范面臨的壓力越來越大

很多價投典范股票其實這些年來股價已經漲了非常多倍了，但是因為市場的變化，公司的業績也因為競爭壓力變大或者行情的變化開始出現業績不及預期的情況了，這對于持倉這些價投標的的投資者、機構、基金來說是一個非常大的壓力。這也是茅臺半年報出來后，許多機構開始慌張的根本原因，持倉資金非常多，想出來又很難，不出來又有可能出現黑天鵝，左右為難。這也是目前價投資金的普遍性擔憂。

隨著時間的推移，有些價投典范企業出現黑天鵝的概率會越來越高，這很容易理解，就跟萬分之一概率會掉進坑，但是你試1萬次，那就是100%掉進坑了。

調倉換股是一個正常的操作，問題是現在大資金能夠找到的好股票都已經被炒作一遍了，調過去跟沒調過去沒區別，科創板、創業板等小倉位可以試試，真梭哈，機構也不傻，因此金融板塊未來成為承接這些調倉資金的去處的概率將越來越高。

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