混沌投研圈 券商中報解讀

混沌投研圈 【券商中報解讀：投行業務增長最強勁，1家小券商居然擠進前四名】券商行業中報落地，出了很多數據，值得我們來捋一捋思路。首先，今年上半年，市場環境疊加政策紅利，推動券商業績超預期增長。這主要表現在三方面：①40家上市券商上半年實現營業收入2432.8億元，同比+21.9%；歸母凈利潤同比761.5億，同比+26.8%。②上市券商營業支出隨營收增長同步增長，其業績的增長主要來源是收入的全面增長，并非壓降費用支出。③投資收入占比保持穩定繼續穩居首位，經紀業務收入占比小幅提升。

第二，今年上半年，券商利潤占比居前的業務依然是投資、經紀、投行業務。①上市券商投資業務凈收入835.3億，同比+22.4%，投資收入增長占增量營收比例達39.8%，對業績貢獻達8.8%，貢獻最大。②上半年經紀業務凈收入495億，同比+22.7%，經紀業務收入增長占增量營收比例達23.9%，對業績貢獻程度達5.3%。③隨著科創板的常態化發行及注冊制改革的全面的推行，上半年市場股債承銷規模均有不同幅度增長，上市券商實現投行業務收入210.2億，同比+25.5%，投行業務收入增長占增量營收比例達11.1%.對業績貢獻程度達2.5%。

第三，在上述貢獻利潤最大的三個業務里，經紀業務量升價跌，收入彈性表現疲軟，主要是由于行業經紀業務傭金率持續下滑導致。投資業務比較平穩，投行業務增速最快，原因是IPO規模同比翻倍驅動投行業務收入增長。如果繼續細分一下，我們可以看到三個規律：

①頭部券商IPO承銷規模領先，部分中小券商進步明顯。上半年頭部券商IPO承銷規模穩居行業前列，其中中信建投IPO承銷規模合計407.7億遙遙領先，同比激增740.2%。中金公司、中信證券分別承銷156.7 億/104.9億位列行業第2/第3。中小券商中國金證券進步明顯，IPO合計承銷76億，由去年同期第14名上升至行業第4；光大證券IPO合計承銷54.7億，由去年同期第11名上升至行業第6。

②頭部券商IPO項目儲備豐富，仍位居行業前列。中信證券（79家）、中信建投（50家）、民生證券（45家）IPO儲備項目位居行業前三位；科創板IPO項目儲備方面，中信證券（26家）、華泰證券（15家）、海通證券（13家）排名靠前；創業板項目儲備方面，中信證券（29家）、國信證券（24家）、民生證券（24家）排名行業前三位；中小券商中，民生證券、國金證券、安信證券科創板及創業板IPO儲備項目豐富，均位列行業前十位。整體來看，IPO儲備項目位于行業前列的主要以頭部券商為主。

③投資及投行業務實力突出的券商營收、歸母凈利潤集中度呈上升趨勢，投資及投行收入的穩定增長將繼續推動營收集中度的提升。上半年營收及歸母凈利潤均排名行業前十的上市券商中，中金公司、中信證券、中信建投、華泰證券、招商證券、海通證券、國泰君安的投資業務及投行業務收入也均位列行業前十。

總結一下：券商收入最大的三個業務是經紀、投資、投行，其中，經紀業務增速疲軟，投行業務增速最快，這是我們布局需要關注的地方。在投行業務里，頭部券商中信、建投、中金依然占據絕對優勢，華泰、海通、國君實力也不俗；中小券商里，國金進步最快。